Convention de rachat (Repo)
Une prise en pension est une forme d'emprunt à court terme pour les courtiers en titres publics. Dans le cas d'une prise en pension, un courtier vend des titres d'État à des investisseurs, généralement au jour le jour, et les rachète le lendemain à un prix légèrement supérieur. Cette petite différence de prix est le taux implicite au jour le jour. Les pensions sont généralement utilisées pour lever des capitaux à court terme. Ils constituent également un outil commun des opérations d’open market de la banque centrale.
Pour la partie qui vend le titre et accepte de le racheter à l’avenir, il s’agit d’un repo; pour la partie à l'autre bout de la transaction, qui achète le titre et accepte de vendre à l'avenir, il s'agit d'un contrat de prise en pension.
Points clés à retenir
- Une prise en pension, ou «repo», est une convention à court terme visant à vendre des titres afin de les racheter à un prix légèrement supérieur.
- Celui qui vend le repo emprunte effectivement et l’autre partie prête, puisque le prêteur se voit créditer de l’intérêt implicite de la différence de prix entre l’initiation et le rachat.
- Les prises en pension et les prises en pension sont donc utilisées pour des emprunts et des prêts à court terme, souvent avec une durée allant du lendemain à 48 heures.
- Le taux d'intérêt implicite sur ces contrats est appelé taux de prise en pension, indicateur du taux sans risque au jour le jour.
Accord de rachat d'actions
Comprendre les accords de rachat
Les accords de rachat sont généralement considérés comme des investissements sûrs car le titre en question sert de garantie, ce qui explique pourquoi la plupart des accords impliquent des obligations du Trésor américain. Classifié comme un instrument du marché monétaire, un contrat de mise en pension fonctionne en fait comme un prêt à court terme, adossé à une garantie, portant intérêt. L'acheteur agit en tant que prêteur à court terme, tandis que le vendeur agit en tant qu'emprunteur à court terme. Les titres vendus sont la garantie. Ainsi, les objectifs des deux parties, à savoir un financement sécurisé et des liquidités, sont atteints.
Les accords de rachat peuvent avoir lieu entre diverses parties. La Réserve fédérale conclut des accords de rachat pour réglementer la masse monétaire et les réserves bancaires. Les particuliers utilisent normalement ces accords pour financer l’achat de titres de créance ou d’autres investissements. Les prises en pension sont strictement des placements à court terme et leur échéance est appelée le "taux", le "terme" ou le "ténor".
Malgré les similitudes avec les prêts garantis, les mises en pension sont des achats réels. Toutefois, l’acheteur n’ayant qu’une propriété temporaire du titre, ces contrats sont souvent traités comme des emprunts à des fins fiscales et comptables. En cas de faillite, dans la plupart des cas, les investisseurs en pension peuvent vendre leur garantie. Ceci est une autre distinction entre les prêts repo et garantis; dans le cas de la plupart des prêts garantis, les investisseurs en faillite seraient soumis à une suspension automatique.
Contrat de rachat à terme vs ouvert
La principale différence entre un terme et une prise en pension ouverte réside dans le temps écoulé entre la vente et le rachat des titres.
Les pensions qui ont une date d'échéance spécifiée (généralement le jour ou la semaine suivant) sont des contrats de rachat à terme. Un courtier vend des titres à une contrepartie avec l'accord de les racheter à un prix plus élevé à une date donnée. Dans cette convention, la contrepartie utilise les titres pendant la durée de la transaction et gagne des intérêts correspondant à la différence entre le prix de vente initial et le prix de rachat. Le taux d'intérêt est fixe et les intérêts seront payés à l'échéance par le courtier. Une pension à terme sert à investir de la trésorerie ou à financer des actifs lorsque les parties savent combien de temps elles auront besoin de le faire.
Une convention de mise en pension ouverte (également appelée pension à la demande) fonctionne de la même manière qu'une pension à terme, à la différence que le concessionnaire et la contrepartie conviennent de la transaction sans fixer de date d'échéance. Au lieu de cela, la transaction peut être résiliée par l'une ou l'autre des parties en notifiant celle-ci avant le délai journalier convenu. Si un référentiel ouvert n'est pas terminé, il est automatiquement renouvelé chaque jour. Les intérêts sont payés mensuellement et le taux d’intérêt est périodiquement revalorisé de gré à gré. Le taux d'intérêt sur un dépôt en pension est généralement proche du taux des fonds fédéraux. Un repo ouvert est utilisé pour investir de la trésorerie ou pour financer des actifs lorsque les parties ne savent pas combien de temps elles auront besoin de le faire. Mais presque tous les accords ouverts sont conclus dans un délai d'un ou deux ans.
La signification du ténor
Les dépôts avec des ténors plus longs sont généralement considérés comme présentant un risque plus élevé. Au cours d'une durée plus longue, davantage de facteurs peuvent affecter la solvabilité des acheteurs, et les fluctuations des taux d'intérêt ont plus de chances d'influer sur la valeur de l'actif racheté.
C'est semblable aux facteurs qui affectent les taux d'intérêt obligataires. Dans les conditions normales du marché du crédit, une obligation de longue durée génère des intérêts plus élevés. Les achats d’obligations à long terme supposent que les taux d’intérêt ne vont pas augmenter substantiellement pendant la durée de vie de l’obligation. Sur une durée plus longue, il est plus probable qu'un événement de queue se produise, entraînant des taux d'intérêt supérieurs aux fourchettes prévues. En cas de forte inflation, les intérêts payés sur les obligations antérieures à cette période auront une valeur moindre en termes réels.
Ce même principe s'applique aux pensions. Plus la durée de la pension est longue, plus la valeur des sûretés réelles va probablement fluctuer avant le rachat, et les activités commerciales affecteront la capacité de ce dernier à exécuter le contrat. En fait, le risque de crédit de contrepartie est le principal risque impliqué dans les pensions. Comme pour tout prêt, le créancier assume le risque que le débiteur ne soit pas en mesure de rembourser le principal. Les pensions fonctionnent comme une dette garantie, ce qui réduit le risque total. Et comme le prix repo dépasse la valeur de la garantie, ces accords restent avantageux pour les acheteurs et les vendeurs.
Types d'accords de rachat
Il existe trois principaux types d'accords de rachat.
- Le type le plus courant est un rapport tiers (également appelé rapport tripartite ). Dans cet arrangement, un agent de compensation ou une banque effectue les transactions entre l'acheteur et le vendeur et protège les intérêts de chacun. Il détient les titres et veille à ce que le vendeur reçoive des liquidités au début du contrat et que l'acheteur transfère des fonds au profit du vendeur et remet les titres à l'échéance. Aux États-Unis, les principales banques de compensation pour les pensions tripartites sont JPMorgan Chase et Bank of New York Mellon. En plus de prendre en charge les titres impliqués dans la transaction, ces agents de compensation évaluent également les titres et veillent à l'application d'une marge spécifiée. Ils règlent la transaction sur leurs livres et aident les courtiers à optimiser les garanties. Ce que les banques de compensation ne font pas, cependant, c'est agir en tant que marieurs. ces agents ne trouvent pas de courtiers pour des investisseurs au comptant ou vice-versa et n'agissent pas en tant que courtier. En règle générale, les banques qui effectuent des opérations de compensation règlent les opérations de pension au début de la journée, même si un retard de règlement signifie généralement que des milliards de dollars de crédit intra-journalier sont accordés aux courtiers chaque jour. Ces contrats représentent plus de 90% du marché des contrats de pension livrés, qui totalisaient environ 1 800 milliards de dollars en 2016.
- Dans un dépôt de livraison spécialisé, la transaction nécessite une garantie obligataire au début du contrat et à l'échéance. Ce type d'accord n'est pas très courant.
- Dans une opération de pension conservée, le vendeur reçoit des espèces pour la vente du titre, mais les conserve dans un compte de dépôt pour l'acheteur. Ce type de contrat est encore moins courant car il existe un risque que le vendeur devienne insolvable et que l'emprunteur n'ait pas accès à la garantie.
Jambes proches et lointaines
À l'instar de nombreuses autres parties du monde financier, les conventions de rachat font appel à une terminologie que l'on ne trouve pas couramment ailleurs. L’un des termes les plus utilisés dans l’espace des pensions est le «segment». Il existe différents types de segments: par exemple, la partie de la transaction de mise en pension dans laquelle le titre est initialement vendu est parfois appelée «segment de départ», ”Alors que le rachat qui suit est la“ jambe rapprochée ”. Ces termes sont aussi parfois échangés contre“ près de la jambe ”et“ jambe éloignée ”, respectivement. Dans la phase proche d'une opération de mise en pension, le titre est vendu. Dans la jambe la plus éloignée, il est racheté.
L'importance du taux de prise en pension
Lorsque les banques centrales publiques rachètent des titres à des banques privées, elles le font à un taux actualisé, appelé taux de prise en pension. Comme les taux directeurs, les taux de pension sont fixés par les banques centrales. Le système de taux repo permet aux gouvernements de contrôler la masse monétaire au sein des économies en augmentant ou en diminuant les fonds disponibles. Une baisse des taux repo incite les banques à revendre des titres au gouvernement en échange d'espèces. Cela augmente la masse monétaire disponible pour l'économie en général. Inversement, en augmentant les taux repo, les banques centrales peuvent effectivement réduire l'offre de monnaie en décourageant les banques de revendre ces titres.
Afin de déterminer les coûts et avantages réels d'un contrat de mise en pension, un acheteur ou un vendeur intéressé à participer à la transaction doit envisager trois calculs différents:
1) Espèces versées lors de la vente initiale de titres
2) Espèces à payer lors du rachat du titre
3) taux d'intérêt implicite
L'argent versé lors de la vente initiale du titre et celui du rachat dépendront de la valeur et du type de titre concerné par le repo. Dans le cas d'une obligation, par exemple, ces deux valeurs devront prendre en compte le prix net et la valeur de l'intérêt accumulé pour l'obligation.
Un calcul crucial dans tout accord de prise en pension est le taux d'intérêt implicite. Si le taux d’intérêt n’est pas avantageux, un accord de pension n’est peut-être pas le moyen le plus efficace d’avoir accès à des liquidités à court terme. Une formule qui peut être utilisée pour calculer le taux d'intérêt réel est la suivante:
Taux d'intérêt = [(valeur future / valeur actuelle) - 1] x année / nombre de jours entre deux jambes consécutives
Une fois que le taux d’intérêt réel a été calculé, une comparaison entre ce taux et ceux relatifs à d’autres types de financement révélera si le contrat de pension est une bonne affaire. En règle générale, en tant que forme de prêt sécurisée, les contrats de pension offrent de meilleures conditions que les contrats de prêt au comptant sur le marché monétaire. Du point de vue d'un participant à la prise en pension, l'accord peut également générer un revenu supplémentaire sur les réserves de trésorerie excédentaires.
Risques de Repo
Les prises en pension sont généralement considérées comme des instruments atténués du risque de crédit. Le risque le plus important dans un repo est que le vendeur peut ne pas tenir son contrat en n'achetant pas les titres qu'il a vendus à la date d'échéance. Dans ces situations, l'acheteur du titre peut alors le liquider afin de tenter de récupérer l'argent qu'il a initialement versé. Toutefois, la raison pour laquelle cela constitue un risque inhérent est que la valeur du titre peut avoir diminué depuis la vente initiale et que, par conséquent, l’acheteur ne peut choisir que de conserver le titre qu’il n’a jamais voulu conserver sur le long terme. ou de le vendre à perte. D'autre part, cette transaction comporte également un risque pour l'emprunteur; si la valeur de la garantie dépasse les conditions convenues, le créancier ne peut la revendre.
Il existe des mécanismes intégrés dans l'espace de rachat pour aider à atténuer ce risque. Par exemple, beaucoup de pensions sont sur-garanties. Dans de nombreux cas, si la valeur de la garantie diminue, un appel de marge peut prendre effet pour demander à l'emprunteur de modifier les valeurs offertes. Dans les cas où il semble probable que la valeur du titre peut augmenter et que le créancier ne puisse pas le revendre à l'emprunteur, la sous-garantie peut être utilisée pour atténuer les risques.
En règle générale, le risque de crédit lié aux conventions de rachat dépend de nombreux facteurs, notamment les conditions de la transaction, la liquidité du titre, les spécificités des contreparties impliquées, et bien plus encore.
La crise financière et le marché des pensions
À la suite de la crise financière de 2008, les investisseurs se sont concentrés sur un type particulier de prises en pension dénommé repo 105. Certains pensaient que ces mises en pension avaient joué un rôle dans les tentatives de Lehman Brothers de dissimuler la dégradation de sa santé financière qui avait conduit à la crise. Dans les années qui ont immédiatement suivi la crise, le marché des pensions de titres aux États-Unis et à l'étranger s'est considérablement contracté. Cependant, ces dernières années, il s'est redressé et a continué de croître.
La crise a révélé des problèmes avec le marché des pensions en général. Depuis lors, la Fed est intervenue pour analyser et atténuer le risque systémique. La Fed a identifié au moins trois domaines de préoccupation:
1) La dépendance du marché des pensions tri-partielles sur le crédit intrajournalier fourni par les chambres de compensation
2) L'absence de plans efficaces pour aider à liquider la garantie lorsqu'un concessionnaire fait défaut
3) Une pénurie de pratiques viables de gestion des risques
À partir de la fin de 2008, la Fed et d'autres régulateurs ont établi de nouvelles règles pour répondre à ces préoccupations et à d'autres. Parmi les effets de ces réglementations, on note une pression accrue sur les banques pour qu'elles maintiennent leurs actifs les plus sûrs, tels que les titres du Trésor. Ils sont incités à ne pas les prêter par le biais d'accords de pension. Pour Bloomberg, l’impact de la réglementation a été considérable: jusqu’à la fin de 2008, la valeur estimée des titres mondiaux prêtés de cette manière s’élevait à près de 4 000 milliards de dollars. Depuis lors, le chiffre a toutefois oscillé autour de 2 000 milliards de dollars. En outre, la Fed a de plus en plus conclu des accords de rachat (ou rachat inversé) afin de compenser les fluctuations temporaires des réserves bancaires.
Néanmoins, malgré les modifications de la réglementation intervenues au cours de la dernière décennie, des risques systémiques persistent pour l’espace des pensions de titres. La Fed continue de s'inquiéter du défaut d'un grand courtier en pensions de reprise qui pourrait inspirer une vente incendiaire parmi les fonds monétaires, ce qui pourrait ensuite avoir un impact négatif sur le marché en général. L’avenir de l’espace des pensions peut impliquer le maintien de la réglementation visant à limiter les activités de ces transacteurs, voire même éventuellement une transition vers un système de centre d’échange d’informations. Pour le moment, toutefois, les conventions de rachat restent un moyen important de faciliter l’emprunt à court terme.
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