Titrisation
La titrisation est la procédure par laquelle un émetteur conçoit un instrument financier négociable en fusionnant ou en regroupant divers actifs financiers en un seul groupe. L'émetteur vend ensuite ce groupe d'actifs reconditionnés à des investisseurs. La titrisation offre des opportunités aux investisseurs et libère des capitaux pour les initiateurs, deux éléments qui favorisent la liquidité sur le marché.
En théorie, tout actif financier peut être titrisé, c’est-à-dire transformé en un élément de valeur monétaire négociable et fongible. En substance, c’est ce que tous les titres sont.
Toutefois, la titrisation se produit le plus souvent avec des prêts et d’autres actifs générant des créances, tels que différents types de dettes de consommation ou commerciales. Cela peut impliquer la mise en commun de dettes contractuelles telles que des prêts automobiles et des créances sur cartes de crédit.
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Comment fonctionne la titrisation
Dans le cadre de la titrisation, la société qui détient les actifs (appelée initiateur) collecte les données sur les actifs qu'elle souhaite supprimer des bilans associés. Par exemple, s’il s’agissait d’une banque, elle pourrait peut-être le faire avec une variété d’hypothèques et de prêts personnels qu’elle ne souhaite plus servir. Ce groupe d'actifs rassemblés est maintenant considéré comme un portefeuille de référence. L'initiateur vend ensuite le portefeuille à un émetteur qui créera des titres négociables. Les titres créés représentent une participation dans les actifs du portefeuille. Les investisseurs achèteront les titres créés à un taux de rendement déterminé.
Souvent, le portefeuille de référence - le nouvel instrument financier titrisé - est divisé en différentes sections, appelées tranches. Les tranches comprennent les actifs individuels regroupés en fonction de divers facteurs, tels que le type de prêt, leur date d'échéance, leurs taux d'intérêt et le montant du principal restant. En conséquence, chaque tranche comporte différents degrés de risque et offre des rendements différents. Des niveaux de risque plus élevés sont corrélés à des taux d’intérêt plus élevés, les emprunteurs les moins qualifiés des prêts sous-jacents étant facturés. Plus le risque est élevé, plus le taux de rendement potentiel est élevé.
La garantie adossée à un prêt hypothécaire est un exemple parfait de titrisation. Après avoir combiné les hypothèques en un seul grand portefeuille, l’émetteur peut diviser le pool en éléments plus petits en fonction du risque de défaillance inhérent à chaque hypothèque. Ces plus petites portions sont ensuite vendues à des investisseurs, chacune conditionnée comme un type d’obligation.
En achetant dans la sécurité, les investisseurs prennent effectivement la position du prêteur. La titrisation permet au prêteur ou au créancier initial de supprimer les actifs associés de ses bilans. Avec moins de responsabilité sur leurs bilans, ils peuvent souscrire des prêts supplémentaires. Les investisseurs réalisent des bénéfices car ils obtiennent un taux de rendement basé sur les paiements de principal et d'intérêts associés aux prêts et obligations sous-jacents effectués par les débiteurs ou les emprunteurs.
Points clés à retenir
- Dans le domaine de la titrisation, un initiateur regroupe ou regroupe une dette dans des portefeuilles qu’il vend à des émetteurs.
- Les émetteurs créent des instruments financiers négociables en fusionnant divers actifs financiers en tranches.
- Les investisseurs achètent des produits titrisés pour réaliser un profit.
- Les instruments titrisés fournissent aux investisseurs de bons flux de revenus.
- Les produits comportant des actifs sous-jacents plus risqués auront un taux de rendement plus élevé.
Avantages de la titrisation
Le processus de titrisation crée de la liquidité en permettant aux investisseurs de détail d'acheter des actions dans des instruments dont ils n'auraient normalement pas accès. Par exemple, avec un MBS, un investisseur peut acheter des parties d’hypothèque et recevoir des rendements réguliers sous forme d’intérêts et de principal. Sans la titrisation des prêts hypothécaires, les petits investisseurs pourraient ne pas être en mesure de se permettre de souscrire à un vaste portefeuille de prêts hypothécaires.
Contrairement à certains autres instruments de placement, de nombreux titres d'emprunt sont adossés à des biens corporels. Si un débiteur met fin aux remboursements du prêt sur, par exemple, sa voiture ou sa maison, il peut être saisi et liquidé pour indemniser les détenteurs d’un intérêt sur la dette.
En outre, au fur et à mesure que l'initiateur déplace la dette dans le portefeuille titrisé, cela réduit le montant de la dette figurant à son bilan. Avec une responsabilité réduite, ils sont alors en mesure de souscrire des prêts supplémentaires.
Avantages
Transforme les actifs non liquides en actifs liquides
Libère du capital pour l'initiateur
Fournit un revenu pour les investisseurs
Permet aux petits investisseurs de jouer
Les inconvénients
L'investisseur assume le rôle de créancier
Risque de défaut sur les prêts sous-jacents
Manque de transparence concernant les actifs
Un remboursement anticipé endommage les rendements des investisseurs
Inconvénients à considérer
Bien sûr, même si les titres sont reconstitués par des actifs corporels, rien ne garantit que les actifs conserveront leur valeur si un débiteur cesse de payer. La titrisation offre aux créanciers un mécanisme permettant de réduire le risque qui leur est associé par la division de la propriété des créances. Mais cela n’aidera pas beaucoup si les emprunteurs manquent à leurs engagements et que la vente de leurs actifs ne permettra que peu de choses.
Différents titres - et les tranches de ces titres - peuvent comporter différents niveaux de risque et offrir à l'investisseur différents rendements. Les investisseurs doivent veiller à comprendre la dette sous-jacente au produit qu’ils achètent.
Malgré tout, il peut y avoir un manque de transparence sur les actifs sous-jacents. MBS a joué un rôle toxique et précipitant dans la crise financière de 2007-2009. En amont de la crise, la qualité des prêts sous-jacents aux produits Sol était mal représentée. En outre, il existait un emballage trompeur - dans de nombreux cas, un réemballage de la dette dans des produits davantage titrisés. Une réglementation plus stricte concernant ces titres a depuis été mise en œuvre. Toujours - caveat emptor - ou méfiez-vous acheteur.
Un autre risque pour l'investisseur est que l'emprunteur puisse rembourser sa dette par anticipation. Dans le cas des hypothèques sur le logement, si les taux d’intérêt baissent, ils peuvent refinancer la dette. Un remboursement anticipé réduira les rendements que l’investisseur reçoit des intérêts sur les billets sous-jacents.
Exemple concret de titrisation
Charles Schwab propose aux investisseurs trois types de titres adossés à des créances hypothécaires, appelés produits spécialisés. Tous les prêts hypothécaires sous-jacents à ces produits sont garantis par des entreprises parrainées par le gouvernement (GSE). Ce support sécurisé place ces produits parmi les instruments de meilleure qualité du genre. Les MBS incluent ceux proposés par:
- Gouvernement National Mortgage Association (GNMA): le gouvernement américain soutient les obligations garanties par Ginnie Mae. La GNMA n’achète pas, n’assure pas et ne vend pas d’hypothèques, mais garantit leur paiement de capital et d’intérêts.
- Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae achète des prêts hypothécaires auprès de prêteurs, puis les emballe en obligations et les revend à des investisseurs. Ces obligations sont garanties uniquement par Fannie Mae et ne constituent pas des obligations directes du gouvernement américain. Les produits FNMA comportent un risque de crédit.
- Société fédérale d'hypothèques sur prêts immobiliers (FHLMC): Freddie Mac achète des prêts hypothécaires auprès de prêteurs, les emballe ensuite en obligations et les revend à des investisseurs. Ces obligations sont garanties uniquement par Freddie Mac et ne constituent pas des obligations directes du gouvernement des États-Unis. Les produits FHLMC comportent un risque de crédit.