Utiliser la parité des taux d’intérêt pour trader le Forex

La parité des taux d’intérêt (IRP) est l’équation fondamentale qui régit la relation entre les taux d’intérêt et les taux de change. Le principe de base de la parité des taux d’intérêt est que les rendements couverts d’un investissement dans des devises différentes doivent être identiques, quel que soit le niveau de leurs taux d’intérêt.

Il existe deux versions de la parité des taux d’intérêt:

1. Parité de taux d'intérêt couverte
2. Parité de taux d'intérêt non couverte

Poursuivez votre lecture pour découvrir ce qui détermine la parité des taux d’intérêt et comment l’utiliser pour négocier le marché des changes.

Points clés à retenir

• La parité des taux d’intérêt est l’équation fondamentale qui régit la relation entre les taux d’intérêt et les taux de change.
• Le principe de base de la parité des taux d’intérêt est que les rendements couverts d’un investissement dans des devises différentes doivent être identiques, quel que soit le niveau de leurs taux d’intérêt.
• La parité est utilisée par les cambistes pour rechercher un arbitrage ou d’autres opportunités commerciales.

Calcul des taux à terme

Les taux de change à terme pour les devises sont des taux de change qui anticipent le taux à un moment ultérieur, par opposition aux taux de change au comptant, qui sont les taux actuels. La compréhension des taux à terme est fondamentale pour la parité des taux d’intérêt, en particulier en ce qui concerne l’arbitrage (achat et vente simultanés d’un actif afin de bénéficier d’une différence de prix).

L'équation de base pour le calcul des taux à terme avec le dollar américain comme devise de base est la suivante:

Taux de transfert = taux au comptant × 1 + IRO1 + IRDwhere: IRO = Taux d'intérêt du pays d'outre-mer \ begin {aligné} & \ text {Taux à terme} \ = \ \ text {Taux au comptant} \ \ times \ \ frac {1 \ + \ \ text {IRO}} {1 \ + \ \ text {IRD}} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {IRO} \ = \ \ text {Taux d'intérêt du pays d'outre-mer} \\ & \ text {IRD} \ = \ \ text {Taux d'intérêt du pays d'origine} \ end {aligné} Taux à terme = Taux au comptant × 1 + IRD1 + IRO où: IRO = Taux d'intérêt du pays d'outre-mer

Les taux à terme sont disponibles auprès des banques et des courtiers en devises pour des périodes allant de moins d'une semaine à cinq ans et plus. Comme pour les cotations au comptant, les contrats à terme sont cotés avec un spread bid-ask.

Une devise avec des taux d’intérêt plus bas se négociera à une prime à terme par rapport à une devise avec un taux d’intérêt plus élevé. Dans l'exemple ci-dessus, le dollar américain se négocie à une prime à terme par rapport au dollar canadien; inversement, le dollar canadien se négocie à un escompte à terme par rapport au dollar américain.

Peut-on utiliser les taux à terme pour prévoir les taux au comptant ou les taux d’intérêt futurs? Sur les deux points, la réponse est non. Un certain nombre d'études ont confirmé que les taux à terme sont notoirement peu prédictifs des taux au comptant futurs. Etant donné que les taux à terme ne sont que des taux de change ajustés pour les différentiels de taux d’intérêt, ils ont également peu de pouvoir prédictif pour la prévision des taux d’intérêt futurs.

Exemple

Prenons comme exemple les taux américains et canadiens. Supposons que le cours au comptant du dollar canadien soit actuellement de 1 USD = 1, 0650 CAD (en ignorant les écarts acheteur / vendeur). En utilisant la formule ci-dessus, le taux à terme d'un an est calculé comme suit:

1 USD = 1, 0650 × 1 + 3, 64% 1 + 3, 15% = 1, 0700 CAD \ text {1 USD} \ = \ 1, 0650 \ \ times \ \ frac {1 \ + \ 3.64 \%} {1 \ + \ 3.15 \% } \ = \ 1.0700 \ text {CAD} 1 USD = 1.0650 × 1 + 3.15% 1 + 3.64% = 1.0700 CAD

La différence entre le taux à terme et le taux au comptant s'appelle des points d'échange. Dans l'exemple ci-dessus, les points d'échange s'élèvent à 50. Si cette différence (taux à terme moins taux au comptant) est positive, on parle de prime à terme; une différence négative est appelée une remise à terme.

Parité de taux d'intérêt couverte

Avec une parité de taux d’intérêt couverte, les taux de change à terme devraient intégrer la différence de taux d’intérêt entre deux pays; sinon, une possibilité d'arbitrage existerait. En d'autres termes, il n'y a pas d'avantage en termes de taux d'intérêt si un investisseur emprunte dans une devise à faible taux d'intérêt pour investir dans une devise offrant un taux d'intérêt supérieur. En règle générale, l’investisseur prendrait les mesures suivantes:

1. Empruntez un montant dans une devise avec un taux d’intérêt inférieur.
2. Convertissez le montant emprunté dans une devise avec un taux d’intérêt plus élevé.
3. Investissez le produit dans un instrument portant intérêt dans cette devise à taux d'intérêt plus élevé.
4. Couvrez simultanément le risque de change en souscrivant un contrat à terme pour convertir le produit de l'investissement dans la première devise (à taux d'intérêt inférieur).

Dans ce cas, les rendements seraient les mêmes que ceux obtenus en investissant dans des instruments portant intérêt dans la devise du taux d’intérêt inférieur. Dans la condition de parité de taux d’intérêt couverte, le coût de la couverture du risque de change annule les rendements plus élevés qui découleraient d’un investissement dans une devise offrant un taux d’intérêt plus élevé.

La formule pour la parité de taux d’intérêt couverte est

(1 + id) = FS ∗ (1 + if) où: id = Le taux d'intérêt dans la devise nationale ou la devise de baseif = = Le taux d'intérêt dans la devise étrangère ou la devise cotéeS = Le taux de change actuel au comptant \ begin { aligné} & \ left (1 + i_d \ right) = \ frac {F} {S} * \ left (1 + i_f \ right) \\ & \ textbf {où:} \\ & i_d = \ text {Le taux d'intérêt dans la devise nationale ou dans la devise de base} \\ & i_f = \ text {Le taux d'intérêt dans la devise étrangère ou la devise citée} \\ & S = \ text {Le taux de change au comptant actuel} \\ & F = \ text { taux de change}} \ end {alignés} (1 + id) = SF (1 + si) où: id = le taux d'intérêt dans la devise nationale ou la devise de baseif = le taux d'intérêt dans la devise devise ou la devise citée = le taux de change au comptant actuel

Arbitrage de taux d'intérêt couvert

Prenons l'exemple suivant pour illustrer la parité de taux d'intérêt couverte. Supposons que le taux d’intérêt applicable aux emprunts sur une période d’un an dans le pays A soit de 3% par an et que le taux de dépôt d’un an dans le pays B soit de 5%. En outre, supposons que les monnaies des deux pays se négocient au pair sur le marché au comptant (c.-à-d. Monnaie A = Monnaie B).

Un investisseur fait ce qui suit:

• Emprunts en monnaie A à 3%
• Convertit le montant emprunté en devise B au taux au comptant
• Investit ce produit dans un dépôt libellé en devise B et versant 5% par an

L’investisseur peut utiliser le taux à terme d’un an pour éliminer le risque de change implicite dans cette transaction, qui découle du fait qu’il détient maintenant la devise B mais doit rembourser les fonds empruntés dans la devise A. Sous la parité de taux d’intérêt couverte, celle-ci Le taux à terme pour un an devrait être approximativement égal à 1, 0194 (c'est-à-dire que la devise A = 1, 0194 la devise B), selon la formule décrite ci-dessus.

Que se passe-t-il si le taux à terme d'un an est également à parité (c'est-à-dire, devise A = devise B)? Dans ce cas, l'investisseur dans le scénario ci-dessus pourrait réaliser des bénéfices sans risque de 2%. Voici comment cela fonctionnerait. Supposons l'investisseur:

• Emprunt 100 000 de la monnaie A à 3% pour une période d'un an.
• Convertit immédiatement le produit emprunté en devise B au taux au comptant.
• Place le montant total dans un dépôt d'un an à 5%.
• Conclut simultanément un contrat à terme d'un an pour l'achat de 103 000 devises A.

Après un an, l’investisseur reçoit 105 000 de la monnaie B, dont 103 000 sont utilisées pour acheter la devise A dans le contrat à terme et remboursent le montant emprunté, ce qui lui permet d’empocher le solde - 2 000 de la monnaie B. Cette transaction est dite couverte. arbitrage de taux d'intérêt.

Les forces du marché garantissent que les taux de change à terme sont basés sur le différentiel de taux d’intérêt entre deux devises, faute de quoi des arbitragistes interviendraient pour tirer parti de la possibilité de réaliser des profits d’arbitrage. Dans l'exemple ci-dessus, le taux à terme d'un an serait donc nécessairement proche de 1, 0194.

Parité de taux d'intérêt non couverte

La parité de taux d’intérêt non couverte (UIP) indique que la différence de taux d’intérêt entre deux pays est égale à la variation attendue des taux de change entre ces deux pays. Théoriquement, si le différentiel de taux d'intérêt entre deux pays est de 3%, la devise de la nation ayant le taux d'intérêt le plus élevé devrait se déprécier de 3% par rapport à l'autre devise.

En réalité, cependant, c'est une autre histoire. Depuis l’introduction des taux de change flottants au début des années 70, les monnaies des pays à taux d’intérêt élevés ont tendance à s’apprécier plutôt que de se déprécier, comme le stipule l’équation UIP. Cette énigme bien connue, également appelée «puzzle avant premium», a fait l'objet de plusieurs travaux de recherche universitaires.

Cette anomalie s'explique peut-être en partie par le «portage», en vertu duquel les spéculateurs empruntent dans des devises à faible taux d'intérêt, telles que le yen japonais, vendent le montant emprunté et investissent le produit de la vente dans des devises et des instruments à rendement plus élevé. Jusqu'au milieu de 2007, le yen japonais était une cible privilégiée pour cette activité. On estimait à un billion de dollars le commerce de portage en yen d'ici cette année.

La vente sans relâche de la monnaie empruntée a pour effet de l'affaiblir sur les marchés des changes. Entre le début de 2005 et le milieu de 2007, le yen japonais s'est déprécié de près de 21% par rapport au dollar américain. Le taux cible de la Banque du Japon pour cette période allait de 0 à 0, 50%; si la théorie de l'UIP avait été maintenue, le yen aurait dû s'apprécier par rapport au dollar américain sur la seule base des taux d'intérêt plus bas du Japon.

La formule pour la parité de taux d’intérêt non couverte est

F0 = S01 + ic1 + ibwhere: F0 = Taux à termeS0 = Taux spot = Taux d'intérêt du pays c \ begin {aligné} & F_0 = S_0 \ frac {1 + i_c} {1 + i_b} \\ & \ textbf {où: } \\ & F_0 = \ text {Taux forward} \\ & S_0 = \ text {Taux au comptant} \\ & i_c = \ text {Taux d'intérêt du pays} c \\ & i_b = \ text {Taux d'intérêt du pays} b \ end { aligné} F0 = S0 1 + ib 1 + ic où: F0 = Taux à termeS0 = Taux au comptant = Taux d'intérêt dans le pays c

La relation de parité des taux d’intérêt entre les États-Unis et le Canada

Examinons la relation historique entre les taux d’intérêt et les taux de change des États-Unis et du Canada, les plus importants partenaires commerciaux du monde. Le dollar canadien a été exceptionnellement volatil depuis 2000. Après avoir atteint un record de 61, 79 cents US en janvier 2002, il a rebondi de près de 80% les années suivantes pour atteindre un sommet de plus de 1, 10 USD en novembre. 2007.

En examinant les cycles à long terme, le dollar canadien s'est déprécié par rapport au dollar américain de 1980 à 1985. Il s'est apprécié par rapport au dollar américain de 1986 à 1991 et a amorcé un long recul en 1992, culminant à son plus bas record de janvier 2002. À partir de ce creux, il s'est ensuite apprécié de façon constante par rapport au dollar américain pour les cinq prochaines années et demie.

Par souci de simplicité, nous utilisons des taux préférentiels (les taux appliqués par les banques commerciales à leurs meilleurs clients) pour tester la condition de la PUE entre le dollar américain et le dollar canadien de 1988 à 2008.

Sur la base des taux préférentiels, UIP a eu lieu à certains moments de cette période, mais pas à d’autres, comme le montrent les exemples suivants:

• Le taux préférentiel canadien était plus élevé que le taux préférentiel américain de septembre 1988 à mars 1993. Pendant la majeure partie de cette période, le dollar canadien s'est apprécié par rapport à son homologue américain, ce qui est contraire à la relation UIP.
• Le taux préférentiel canadien était inférieur au taux préférentiel américain pendant la majeure partie du temps, du milieu de 1995 au début de 2002. En conséquence, le dollar canadien s'est négocié à une prime à terme par rapport au dollar américain pendant la majeure partie de cette période. Cependant, le dollar canadien s’est déprécié de 15% par rapport au dollar américain, ce qui signifie que UIP n’a pas tenu le coup pendant cette période.
• La condition de la valeur UIP est restée inchangée pendant la majeure partie de la période allant de 2002, lorsque le dollar canadien a commencé son rallye alimenté par les produits de base, jusqu'à la fin de 2007, où il a atteint son apogée. Le taux préférentiel canadien était généralement inférieur au taux préférentiel américain pendant la majeure partie de cette période, à l'exception d'une période de 18 mois allant d'octobre 2002 à mars 2004.

Couverture du risque de change

Les taux à terme peuvent être très utiles en tant qu'outils de couverture du risque de change. La mise en garde est qu'un contrat à terme est extrêmement rigide, car c'est un contrat contraignant que l'acheteur et le vendeur sont obligés d'exécuter au taux convenu.

Comprendre le risque de change est un exercice de plus en plus utile dans un monde où les meilleures opportunités d'investissement peuvent se trouver à l'étranger. Prenons l'exemple d'un investisseur américain qui avait eu la clairvoyance d'investir sur le marché boursier canadien au début de 2002. Le rendement total de l'indice de référence des actions canadiennes S & P / TSX de 2002 à août 2008 était de 106%, ou environ 11, 5% par an. Comparez cette performance avec celle du S & P 500, qui n’a généré que des rendements de 26% au cours de cette période, ou de 3, 5% par an.

Voici le kicker. Les fluctuations des devises pouvant augmenter les rendements des investissements, un investisseur américain ayant investi dans le S & P / TSX au début de 2002 aurait généré des rendements totaux (en USD) de 208% d’août 2008, soit 18, 4% par an. L'appréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain au cours de cette période a transformé les rendements sains en rendements spectaculaires.

Bien entendu, au début de 2002, alors que le dollar canadien se dirigeait vers un plus bas historique par rapport au dollar américain, certains investisseurs américains ont peut-être ressenti le besoin de se protéger contre le risque de change. Dans ce cas, s'ils avaient été entièrement couverts au cours de la période susmentionnée, ils auraient renoncé aux gains supplémentaires de 102% découlant de l'appréciation du dollar canadien. Avec le recul, le geste prudent dans ce cas aurait été de ne pas couvrir le risque de change.

Cependant, la situation est tout à fait différente pour les investisseurs canadiens investis sur le marché boursier américain. Dans ce cas, les rendements de 26% fournis par le S & P 500 de 2002 à août 2008 auraient été négatifs de 16%, en raison de la dépréciation du dollar américain par rapport au dollar canadien. La couverture du risque de change (encore une fois, avec le recul) aurait dans ce cas atténué au moins une partie de cette performance lamentable.

Le résultat final

La parité des taux d’intérêt est une connaissance fondamentale pour les opérateurs en devises. Toutefois, pour bien comprendre les deux types de parité de taux d’intérêt, le trader doit d’abord comprendre les bases des taux de change à terme et des stratégies de couverture.

Fort de cette connaissance, le cambiste sera alors en mesure d'utiliser les différentiels de taux d'intérêt à son avantage. Le cas de l’appréciation et de la dépréciation du dollar américain par rapport au dollar canadien illustre à quel point il est possible de rentabiliser ces opérations, dans les circonstances, avec la stratégie et les connaissances appropriées.