Ce qu'il faut savoir sur la valeur économique ajoutée (EVA)

L’objectif de la plupart des entreprises est de créer de la valeur pour l’actionnaire. Mais comment mesurer la valeur? Ne serait-il pas agréable de disposer d'une formule simple pour déterminer si une entreprise crée de la richesse?

Comme beaucoup de formules économiques, la valeur économique ajoutée (EVA) est étonnamment intelligente et extrêmement trompeuse. EVA simplifie-t-il la tâche de trouver des entreprises générant de la valeur, ou trouble-t-il?

Valeur économique ajoutée - EVA

Qu'est-ce que l'EVA?

EVA est une mesure de performance qui calcule la création de valeur pour les actionnaires. Cependant, il se distingue des indicateurs de performance financière traditionnels, tels que le bénéfice net et le bénéfice par action (EPS). EVA est le calcul des bénéfices qui restent après déduction du bénéfice d'exploitation des coûts du capital d'une entreprise - dette et capitaux propres. L'idée est simple mais rigoureuse: le vrai profit devrait représenter le coût du capital.

Pour comprendre la différence entre EVA et son fameux cousin, le revenu net, prenons un exemple basé sur la fictive maison de la firme Ray's House. Ray a gagné 100 000 dollars sur un capital de 1 million de dollars grâce à ses ventes de marmites. Les mesures comptables traditionnelles suggèrent que Ray fait du bon travail. Son entreprise offre un retour sur capital de 10%. Cependant, Ray n’est opérationnel que depuis un an et le marché des marmites est encore porteur d’incertitudes et de risques importants. Les titres de créance, auxquels s’ajoutent les rendements requis par les investisseurs, s’élèvent à 13% du coût du capital investi. Cela signifie que, bien que Ray réalise des bénéfices comptables, la société n'a pas été en mesure d'accorder 3% à ses actionnaires.

À l'inverse, si le capital de Ray est de 100 millions de dollars - dette et avoir des actionnaires - et que le coût d'utilisation de ce capital (intérêts sur la dette et coût de souscription des capitaux propres) s'élève à 13 millions de dollars par an, Ray n'apportera une valeur économique à ses actionnaires que lorsque les profits dépassent 13 millions de dollars par an. Si Ray gagne 20 millions de dollars, son EVA sera de 7 millions de dollars.

En d'autres termes, EVA facture à la société un loyer pour avoir utilisé l'argent des investisseurs afin de soutenir ses opérations. Il existe un coût d'opportunité caché qui incombe aux investisseurs afin de les indemniser pour avoir perdu l'utilisation de leur propre argent. EVA capture ce coût du capital caché que les mesures conventionnelles ignorent.

Développé par le cabinet de conseil en gestion Stern Stewart, EVA est devenu très populaire dans les années 1990. Les grandes entreprises, telles que Coca-Cola, GE et AT & T, utilisent EVA en interne pour mesurer les performances de création de richesse. À leur tour, les investisseurs et les analystes examinent maintenant l’EVA des entreprises, tout comme ils avaient précédemment observé les ratios BPA et P / E. Stern Stewart a été jusqu'à qualifier le concept de marque.

Calcul EVA

Il y a quatre étapes dans le calcul de l'EVA:

1. Calculer le résultat net d'exploitation après impôts (NOPAT)
2. Calculer le capital investi total (TC)
3. Déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC)
4. Calculer EVA

EVA = NOPAT − WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Résultat opérationnel net après TaxWACC = Coût moyen d'évolution du capital pondéréTC = Capital investi total \ begin {aligné} & \ mathit {EVA} = \ mathit {NOPAT} - \ mathit {WACC} * \ mathit {TC} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ mathit {NOPAT} = \ text {Résultat d'exploitation net après impôt} \\ & \ mathit {WACC} = \ text {Coût moyen du capital pondéré} \\ & \ mathit {TC} = \ text {Total du capital investi} \\ \ end {aligné} EVA = NOPAT-WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Résultat opérationnel net après impôtsWACC = Coût moyen de capital pondéré du capitalTC = Capital total investi Un séjour sans faille

Les étapes semblent simples et simples, mais les apparences peuvent être trompeuses. Pour commencer, NOPAT n'est guère un indicateur fiable de la richesse des actionnaires. NOPAT peut afficher une rentabilité conforme aux principes comptables généralement reconnus (PCGR), mais les bénéfices comptables standard reflètent rarement le montant de trésorerie disponible à la fin de l’exercice pour les actionnaires. Selon Stern Stewart, des dizaines d'ajustements des résultats et des bilans - dans des domaines tels que la recherche et le développement, l'inventaire, l'établissement des coûts, l'amortissement et l'amortissement des écarts d'acquisition - doivent être effectués avant que le calcul du bénéfice comptable standard puisse être utilisé pour calculer l'EVA.

Déterminer le coût moyen pondéré du capital (CMPC) est encore plus difficile. Le WACC est une fonction complexe de la structure du capital (proportion de la dette et des capitaux propres au bilan), de la volatilité du titre mesurée par son bêta et de la prime de risque du marché. De petits changements dans ces entrées peuvent entraîner de gros changements dans le calcul final du WACC.

Cela dit, si elle était menée de manière systématique, EVA devrait nous aider à identifier les meilleurs investissements - les sociétés générant plus de richesses que leurs rivaux. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises ayant une EVA élevée devraient, avec le temps, surperformer les autres dont la EVA est inférieure ou négative.

Mais le niveau actuel de l'EVA compte moins que le changement de niveau. Selon une étude menée par Stern Stewart, EVA est un moteur essentiel de la performance des actions d'une entreprise. Si EVA est positif mais devrait le devenir moins, cela ne donnera pas un très bon signal. Inversement, si une entreprise subit une EVA négative, mais qu’elle s’attend à ce qu’elle atteigne un niveau positif, un signal d’achat est émis.

Bien sûr, Stern Stewart n’est guère impartial dans l’évaluation de l’EVA. Certaines recherches remettent en cause la relation étroite entre la hausse de l'EVA et la performance du cours des actions. Néanmoins, la popularité croissante de ce concept reflète l’importance du principe de base d’EVA: le coût du capital ne doit pas être ignoré, mais doit rester au premier plan des préoccupations des investisseurs. Mieux encore, EVA donne aux analystes et à quiconque la possibilité d’examiner avec scepticisme les rapports et les prévisions EPS.