La monétisation de la dette: une politique gouvernementale myope?

Le débat public sur la dette et la monétisation de la dette est aussi vieux que la République. James Madison a qualifié la dette de malédiction du public et le premier secrétaire au Trésor, Alexander Hamilton, a qualifié cette mesure de bénédiction, à condition que la dette ne soit pas excessivement lourde. Le terme de monétisation de la dette moderne découle du coût de financement de la dette de la Seconde Guerre mondiale par le Trésor par le biais d'une augmentation des émissions d'obligations.

Historiquement, le département du Trésor a déterminé le montant de la dette et des échéances émises. À ce titre, il a le plein contrôle de la politique monétaire, définie comme l’offre de monnaie et de crédit. La Réserve fédérale était le distributeur de toutes les dettes envers le public et a soutenu le prix de la dette par la vente d’obligations, de billets et de billets. Une collision s'est produite entre les deux agences, faute de financement de la dette de guerre dans les délais impartis.

L'accord du Trésor américain de 1951 réglait la question de savoir qui contrôlait le bilan de la Fed en inversant les rôles. La Fed contrôlerait la politique monétaire en soutenant les prix de la dette sans contrôler aucune dette qu'elle détient et achèterait ce que le public ne veut pas, tandis que le Trésor se concentrerait sur le montant des émissions et les échéances catégoriques. (Pour en savoir plus sur les outils utilisés par la Fed pour influer sur les taux d'intérêt et la conjoncture économique en général, lisez Formuler la politique monétaire .)

Politique monétaire
Depuis 1951, la politique monétaire est contrôlée par le biais des opérations d'open market de la Fed avec une politique réservée aux seuls titres du Trésor. Cela séparait la Fed de la politique budgétaire et de l'allocation de crédit et permettait une véritable indépendance. Il a également libéré la Fed de la monétisation de la dette à des fins de politique budgétaire et a empêché la collusion, telle que des accords visant à indexer les taux d’intérêt directement aux émissions du Trésor. La politique de crédit a également été séparée et limitée au Trésor, défini comme le renflouement des institutions, la stérilisation des opérations de change et le transfert des actifs de la Fed au Trésor pour la réduction du déficit. Le secrétaire au Trésor et le contrôleur de la monnaie ont été retirés de la Réserve fédérale américaine, de sorte que les décisions de politique générale étaient distinctes de la politique budgétaire. Aujourd’hui, 12 gouverneurs de la Réserve fédérale et le président de la Fed forment le comité fédéral de l’open market, qui définit les politiques de taux d’intérêt et de politique monétaire.

Effets de la monétisation de la dette
La monétisation de la dette entraîne une augmentation de la croissance de la masse monétaire par rapport aux taux d'intérêt, mais pas nécessairement de la croissance de la masse monétaire liée aux achats des pouvoirs publics ou aux opérations d'open market. La monétisation de la dette se produit lorsque les variations de la dette entraînent des modifications des taux d’intérêt. Pourtant, la croissance monétaire ne constitue pas à elle seule une monétisation de la dette, car la croissance de la monnaie fluctue au fil des cycles de contraction et d’expansion au fil des années sans modification des taux d’intérêt.

Supposons qu'il y ait une vente de lavage où toutes les dettes émises ont été vendues sans aucune monétisation. Ce sont les objectifs de politique fiscale remplis. La politique fiscale est la politique fiscale et de dépense de l'administration présidentielle actuelle. Et si la croissance de la masse monétaire était égale à une dette sans monétisation? La croissance monétaire se trouve en M1, M2 et M3. M1 correspond à l'argent en circulation, M2 à M1 plus les dépôts d'épargne et à terme de moins de 100 000 dollars et M3 à M2 plus les dépôts à terme de plus de 100 000 dollars. Ainsi, les opérations d'open market consistent à émettre de la dette remplacée par de l'argent. (Pour en savoir plus sur les différentes catégories d'argent, reportez-vous à Qu'est-ce que l'argent? )

La monétisation de la dette peut également être caractérisée par une croissance monétaire supérieure à la dette fédérale ou une croissance nulle par rapport à la dette. Ce dernier exemple s'appelle l'effet de liquidité, où une faible croissance de la masse monétaire conduit à des taux d'intérêt bas. L'un ou l'autre changera la vitesse de l'argent, définie comme la vitesse à laquelle l'argent circule. Généralement, l’objectif est une croissance de la dette égale à la vitesse. Cela permet au système d'être synchronisé.

Pourquoi la Fed monétise-t-elle la dette?
Une meilleure façon de comprendre cette relation est de demander: quels sont les objectifs de la Fed? Ciblent-ils la croissance à la vitesse, la croissance de la masse monétaire à l'emploi, comme ce fut le cas auparavant, la croissance monétaire correspond à l'offre de monnaie actuelle, aux objectifs de taux d'intérêt ou à l'inflation? Les objectifs en matière d'inflation se sont non seulement révélés désastreux, mais des études ont également montré que des relations statistiques négatives forçaient une relation déséquilibrée entre croissance et dette. De nombreuses voies ont été essayées depuis l’adoption de la loi sur la réserve fédérale de 1913 qui a créé le système de la réserve fédérale.

La question de la monétisation et de la croissance par rapport à l’endettement doit être comprise en termes d’effet multiplicateur, à savoir de combien la masse monétaire augmente en réponse aux modifications de la base monétaire. C'est une meilleure méthode pour comprendre les avoirs de la Fed. Supposons que la Fed modifie les réserves obligatoires des banques, le ratio de trésorerie que les banques doivent conserver contre les dépôts des clients. Cela modifierait le taux de croissance de la masse monétaire dans le multiplicateur, la base monétaire et pourrait éventuellement provoquer un changement de taux d'intérêt. Tant que la dette est en phase avec cette croissance monétaire, il n’ya pas de monétisation car la base monétaire ou l’offre de monnaie et de crédit n’a été augmentée. Des études antérieures au fil des ans montrent sans contredit un impact statistique entre la croissance de la masse monétaire et l’évolution de la dette.

Autres formes de monétisation
La monétisation se produit sous d'autres formes, par exemple lorsque la croissance monétaire vise des taux d'intérêt plus élevés. C'est la croissance de l'argent avec les objectifs de croissance souhaités. Le seul moyen d'y parvenir est de réduire le nombre d'échéances pour augmenter la liquidité des titres à revenu fixe. Une augmentation de la liquidité avec une réduction correspondante des émissions de dette entraînerait une augmentation de la masse monétaire et un déséquilibre de la croissance de la dette. Les taux d’intérêt devraient augmenter pour rétablir l’équilibre dans le système. Le problème survient lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur de l'encours de la dette diminue. La dette à plus long terme diminue davantage que la dette à court terme. Des déficits s’ensuivent du fait du ralentissement de l’activité économique et de l’augmentation des ratios dette / revenu. Cette méthode stimulerait la croissance du PIB à court terme, mais ralentirait une économie à long terme.

Pendant les cycles de contraction et les environnements de taux d’intérêt bas, la croissance de la masse monétaire et la dette diminuent généralement simultanément. Cela signifie que les gouvernements doivent payer les obligations, les billets et les effets arrivant à échéance sur le marché. De nouvelles dettes et taxes sont nécessaires pour rembourser les anciennes dettes et assurer le service de la nouvelle dette. Si les prix des obligations n'augmentent pas et que les gouvernements ne paient que des rendements, cela garantit de nouvelles contractions et un allongement du cycle. La dette a triplé entre 1943 et 1946 car les investisseurs ne voulaient pas acheter d’obligations dont les prix étaient en baisse. Pourtant, tant que la croissance monétaire est égale à la dette, aucune monétisation ne se produit.

Conclusion: la monétisation est importante
Il est important de surveiller le montant de la dette et la durée des échéances proposées par le Trésor. Pour la plupart, des échéances égales étaient traditionnellement offertes pour les obligations à 2, 10 et 30 ans et les bons du Trésor à 13 semaines. Surveillez tout changement dans cette dynamique, car la croissance de la masse monétaire en dette changera. Surveillez également les prix de ces différents instruments. Vous ne voulez pas que la dette à court terme paie plus que la dette à long terme. Cela laisse présager un changement radical du ratio croissance / endettement.

Méfiez-vous particulièrement de la demande croissante de dettes à court terme, car elles risquent d’évincer les capitaux à long terme. C'est ce qu'on appelle la neutralité de la dette ou l'équivalence ricardienne, du nom du célèbre économiste du 18ème siècle, David Ricardo. La neutralité de la dette peut être considérée comme apparaissant lorsque le Trésor émet plus de dettes à court terme que d'échéances à plus long terme. L'objectif est double: masquer les déficits ou, comme les années précédentes, maintenir le taux d'inflation et de chômage à un niveau bas. Même si la dette nette émise a pu être égale, les effets à long terme peuvent être dévastateurs pour une économie. Enfin, soyez au courant des déclarations de la Fed, car la politique monétaire ne peut viser que la masse monétaire ou les taux d’intérêt. (Pour un aperçu général des facteurs macroéconomiques, consultez l’analyse macroéconomique .)