Décodage de l'analyse DuPont

Le rendement des capitaux propres (ROE) est un chiffre étroitement surveillé par des investisseurs avertis. C'est un indicateur important de la qualité avec laquelle la direction d'une entreprise crée de la valeur pour ses actionnaires. Le nombre peut toutefois être trompeur, car il est vulnérable aux mesures qui augmentent sa valeur tout en rendant le stock plus risqué. Sans un moyen de décomposer les composantes du ROE, les investisseurs pourraient être trompés en leur faisant croire qu'une entreprise est un bon investissement alors que ce n'est pas le cas. Lisez la suite pour apprendre à utiliser l'analyse de DuPont afin de décomposer le ROE et de mieux comprendre d'où proviennent les mouvements dans le ROE.

La beauté du ROE réside dans le fait qu’il s’agit d’une mesure importante qui ne nécessite que deux chiffres pour calculer: le résultat net et les capitaux propres.

RE = capitaux propres nets du revenu \ begin {alignés} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {revenus nets}} {\ text {Capitaux propres}} \\ \ end {alignés} ROE = revenus nets des actionnaires Un séjour sans faille

Si ce nombre augmente, c'est généralement un bon signe pour l'entreprise car il montre que le taux de rendement des capitaux propres est en hausse. Le problème est que ce nombre peut également augmenter simplement lorsque la société s'endette davantage, réduisant ainsi les capitaux propres. Cela augmenterait l'effet de levier de la société, ce qui pourrait être une bonne chose, mais cela rendrait également le stock plus risqué.

DuPont en trois étapes

Une connaissance plus approfondie des ROE est nécessaire pour éviter des hypothèses erronées. Dans les années 1920, la société DuPont a créé une méthode d’analyse qui répond à ce besoin en décomposant le ROE en une équation plus complexe. L'analyse de DuPont montre les causes des changements dans le nombre.

Il existe deux variantes de l’analyse de DuPont: l’équation originale en trois étapes et une équation étendue en cinq étapes. L'équation en trois étapes divise le ROE en trois composantes très importantes:

ROE = NPM × Chiffre d'affaires × Multiplicateur d'actions Où: NPM = Marge bénéficiaire nette, mesure de l'efficience opérationnelleRevenu Asset = Mesure de l'efficacité d'utilisation des actifsEquity Multiplier = Mesure de l'endettement financier \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ text {NPM } \ times \ text {Taux de rotation des actifs} \ times \ text {Multiplicateur d'équité} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {NPM} = \ text {La marge bénéficiaire nette, la mesure de l'exploitation} \\ & \ text {efficience} \\ & \ text {Taux de rotation des actifs} = \ text {Mesure de l'efficacité d'utilisation des actifs} \\ & \ text {Multiplicateur d'actions} = \ text {Mesure de levier financier} \\ \ end {aligné} ROE = NPM × Chiffre d'affaires × Multiplicateur d'actions où: NPM = Marge bénéficiaire nette, mesure de l'efficience opérationnelleRevenu Asset = Mesure de l'efficacité d'utilisation des actifsEmplificateur d'équité = Mesure de l'endettement financier

Analyse DuPont

Le calcul en trois étapes de DuPont

En prenant l'équation du ROE: ROE = bénéfice net / fonds propres et en multipliant l'équation par (ventes / ventes), on obtient:

ROE = Net IncomeSales × SalesShareholders 'Equity \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Revenu net}} {\ text {Ventes}} \ times \ frac {\ text {Ventes}} {{ \ text {Capitaux propres}} \\ \ end {alignés} ROE = SalesNet Income × Capitaux propresVentes

Le ROE est maintenant divisé en deux composants: le premier est la marge bénéficiaire nette et le second est le ratio de rotation des fonds propres. Désormais, en multipliant (actifs / actifs), nous obtenons l’identité DuPont en trois étapes:

ROE = Net IncomeSales × SalesActets × ActifsEquity Actionnaires \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Résultat net}} {\ text {Ventes}} \ times \ frac {\ text {Sales} } {\ text {Actifs}} \ times \ frac {\ text {Actifs}} {\ text {Capitaux propres}} \\ \ end {alignés} ROE = Revenu SalesNet × ActifsVentes × Capitaux propresActifs Un séjour sans faille

Cette équation pour le ROE le divise en trois composants largement utilisés et étudiés:

ROE = NPM × Chiffre d'affaires × Multiplicateur Actions \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ text {NPM} \ times \ text {Chiffre d'Affaires} \ times \ text {Multiplicateur Actions} \\ \ end {aligné} ROE = NPM × Chiffre d'affaires × Multiplicateur d'actions

Nous avons le ROE ventilé en marge bénéficiaire nette (combien de bénéfices de la société tire de ses revenus), rotation des actifs (efficacité avec laquelle la société utilise ses actifs) et multiplicateur d’équité (mesure de l’effet de levier de la société). L'utilité devrait maintenant être plus claire.

Si le retour sur investissement d'une entreprise augmente en raison d'une augmentation de la marge bénéficiaire nette ou du taux de rotation des actifs, il s'agit d'un signe très positif pour l'entreprise. Toutefois, si le multiplicateur d’actions est à l’origine de la hausse et que la société a déjà été suffisamment endettée, cela rend simplement les choses plus risquées. En cas de surendettement de la société, le titre pourrait mériter davantage d’escompte malgré la hausse du ROE. La société pourrait également être sous-utilisée. Dans ce cas, cela pourrait être positif et montrer que l'entreprise se gère mieux.

Même si le ROE d'une entreprise est resté inchangé, un tel examen peut s'avérer très utile. Supposons qu'une entreprise publie des chiffres et que le ROE reste inchangé. Un examen effectué par DuPont a montré que la marge bénéficiaire nette et la rotation des actifs ont diminué, ce qui est un signe négatif pour la société. La seule raison pour laquelle le ROE est resté inchangé était une forte augmentation de l'endettement. Quelle que soit la situation initiale de l'entreprise, ce serait un mauvais signe.

DuPont en cinq étapes

L'équation DuPont en cinq étapes, ou étendue, décompose davantage la marge bénéficiaire nette. D'après l'équation en trois étapes, nous avons constaté qu'en général, la marge bénéficiaire nette augmente, le taux de rotation des actifs et l'effet de levier augmentent le ROE. L'équation en cinq étapes montre que l'augmentation de l'endettement n'indique pas toujours une augmentation du ROE.

Le calcul en cinq étapes

Étant donné que le numérateur de la marge bénéficiaire nette est le résultat net, vous pouvez convertir celui-ci en résultat avant impôts (EBT) en multipliant l'équation en trois étapes par 1 moins le taux d'imposition de la société:

ROE = EBTS × SA × AE × (1 − TR) où: EBT = Résultat avant impôts = VentesA = ActifE = ActionsTR = Taux d'imposition \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {EBT} } {\ text {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {EBT} = \ text {Résultat net avant impôts} \\ & \ text {S} = \ text {Ventes} \\ & \ text { A} = \ text {Actifs} \\ & \ text {E} = \ text {Équité} \\ & \ text {TR} = \ text {Taux d'imposition} \\ \ end {aligné} ROE = SEBT × AS × EA × (1 − TR) où: EBT = Résultat avant impôts = VentesA = ActifE = ÉquitéTR = Taux d'imposition

Nous pouvons le décomposer une fois de plus, car le bénéfice avant impôts est simplement le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) moins les intérêts débiteurs de la société. Donc, s’il existe une substitution aux intérêts débiteurs, on obtient:

ROE = (EBITS × SA − IEA) × AE × (1 − TR) où: IE = Intérêts débiteurs \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ left (\ frac {\ text {EBIT}} {{ text {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} - \ frac {\ text {IE}} {\ text {A}} \ right) \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {IE} = \ text {Intérêts débiteurs} \\ \ end {aligné} ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR) où: IE = Intérêts débiteurs

Les détails pratiques de cette ventilation ne sont pas aussi clairs que ceux en trois étapes, mais cette identité nous fournit:

ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRRoù: OPM = Marge bénéficiaire d'exploitationAT = Taux de rotation de l'actif = Taux de dépense en intérêtsEM = Multiplicateur de capital TRR = Taux de retenue d'impôt \ begin {alignement} & \ text {ROE} = (\ text { OPM} \ times \ text {AT} - \ text {IER}) \ times \ text {EM} \ times \ text {TRR} \\ & \ textbf {où:} \\ & \ text {OPM} = \ text {Marge bénéficiaire d'exploitation} \\ & \ text {AT} = \ text {Taux de rotation des actifs} \\ & \ text {IER} = \ text {Taux d'intérêt débiteur} \\ & \ text {EM} = \ text {Multiplicateur de capital } \\ & \ text {TRR} = \ text {Taux de retenue d'impôt} \\ \ end {aligné} ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRRoù: OPM = Marge du bénéfice d'exploitationAT = Agent de rotation des actifs = Frais d'intérêts rateEM = multiplicateur d'actions TRR = taux de retenue d'impôt

Si la société a un coût d’emprunt élevé, ses intérêts débiteurs sur davantage de dettes pourraient atténuer les effets positifs de l’effet de levier.

Apprenez la cause derrière l'effet

Les équations à trois et à cinq étapes fournissent une compréhension plus approfondie du ROE d'une entreprise en examinant ce qui change dans une entreprise plutôt qu'en recherchant un simple ratio. Comme toujours avec les ratios des états financiers, ils doivent être comparés à l’historique de la société et à ses concurrents.

Par exemple, lorsque l’on examine deux sociétés homologues, l’une peut avoir un ROE inférieur. Avec l’équation en cinq étapes, vous pouvez voir si elle est inférieure, car: les créanciers perçoivent la société comme plus risquée et lui facturent des intérêts plus élevés, la société est mal gérée et a un effet de levier trop faible, ou des coûts plus élevés qui réduisent ses coûts. marge bénéficiaire d'exploitation. Identifier de telles sources conduit à une meilleure connaissance de l'entreprise et de la valorisation de celle-ci.

Le résultat final

Un simple calcul de ROE peut être facile et en dire pas mal, mais il ne donne pas une image complète. Si le ROE d'une entreprise est inférieur à celui de ses pairs, les identités en trois ou en cinq étapes peuvent aider à indiquer le retard de l'entreprise. Il peut également nous éclairer sur la manière dont une entreprise lève ou renforce son RE. L’analyse de DuPont aide à élargir considérablement la compréhension du RE.