Définition du swap de crédit sur prêt (LCDS)
Un contrat d'échange sur défaut de crédit sur prêt (LCDS) est un type de dérivé de crédit dans lequel le risque de crédit d'un prêt sous-jacent est échangé entre deux parties. La structure d’un swap sur défaillance de crédit est identique à celle d’un swap sur défaillance de crédit (CDS), à la différence près que l’obligation de référence sous-jacente se limite strictement à des prêts garantis souscrits, plutôt qu’à tout type de dette d’entreprise. Les swaps sur défaillance de crédit sont également appelés «swaps sur défaillance de crédit uniquement».
Comment fonctionne un échange de crédit sur prêt (LCDS)
Le LCDS a été introduit sur le marché en 2006. À l'époque, le marché en vogue des contrats d'échange sur risque de crédit montrait qu'il y avait toujours un appétit pour davantage de dérivés de crédit et le LCDS était largement perçu comme un CDS avec l'obligation de référence se déplaçant vers une dette syndiquée. au lieu de la dette des entreprises. L’Association internationale des swaps et produits dérivés (ISDA) a contribué à normaliser les contrats utilisés parallèlement à l’augmentation du nombre de prêts garantis souscrits à des fins de rachat par emprunt.
Un contrat d'échange sur défaut de crédit sur prêt (LCDS) utilise des prêts sécurisés syndiqués comme obligation de référence plutôt que des dettes d'entreprises.
Le LCDS est de deux types. Un LCDS annulable est souvent appelé un US LCDS et est généralement conçu pour être un produit commercial. Comme son nom l'indique, le LCDS annulable peut être annulé à une date convenue ou à des dates futures, sans frais de pénalité. Un LCDS non annulable, ou LCDS européen, est un produit de couverture qui intègre le risque de remboursement anticipé dans sa composition. Le LCDS non résiliable reste en vigueur jusqu’à ce que les prêts syndiqués sous-jacents soient intégralement remboursés (ou qu’un événement de crédit le déclenche). Comme les États-Unis (LCDS) ont la possibilité d’annuler, ces swaps sont vendus à un taux plus élevé que les swaps comparables non résiliables.
Swaps sur défaillance de crédit contre swaps sur défaillance de crédit
Comme avec un CDS ordinaire, ces dérivés peuvent être utilisés pour se couvrir contre le risque de crédit éventuel de l'acheteur ou pour obtenir un risque de crédit pour le vendeur. Un LCDS peut également être utilisé pour parier sur la qualité de crédit d'une entité sous-jacente à laquelle les parties n'avaient jamais été exposées auparavant.
La plus grande différence entre un LCDS et un CDS est le taux de récupération. La dette sous-jacente à un LCDS est garantie par des actifs et a la priorité dans toute procédure de liquidation, alors que la dette sous-jacente à un CDS, bien que prioritaire en actions, est inférieure à un prêt garanti. Ainsi, l’obligation de référence de qualité supérieure pour un LCDS entraîne des valeurs de recouvrement plus élevées en cas de défaillance de ce prêt. En conséquence, les LCDS négocient généralement à des écarts plus serrés.
Il est intéressant de noter que des études ont montré que les LCDS et les CDS des mêmes entreprises ayant la même maturité et des clauses négociées à parité lors de la crise financière de 2007-2008, mais que les retombées du LCDS étaient presque toujours plus élevées. Dans les faits, détenir un LCDS dans ce scénario offrait une prime solide et sans risque par rapport au CDS comparable.
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