Stocks de prise de contrôle avec Merger Arbitrage

L'arbitrage de fusion consiste à négocier des actions dans des sociétés sujettes à des acquisitions ou à des fusions. Arbitrage exploite le fait que les prises de contrôle impliquent normalement une forte prime de prix pour la société. Tant qu'il y a un écart de prix, il y a un potentiel de récompenses considérables. Mais parier sur les fusions peut être une activité risquée. En règle générale, il s’agit d’un outil exclusivement destiné aux professionnels et que vous ne voulez probablement pas essayer chez vous. Dans cet article, nous vous ferons découvrir le monde hautement risqué de l'arbitrage de fusions.

Qu'est-ce que l'arbitrage de fusion?

L'arbitrage implique l'achat d'un actif à un prix pour une vente immédiate à un prix supérieur. Ainsi, un arbitrageur - un terme de choix pour la personne qui achète l’action au prix le plus bas - tente de tirer profit de l’écart de prix. Il est assez rare de trouver des opportunités potentielles d'arbitrage sur un marché efficace, mais de temps en temps, ces opportunités apparaissent.

L'arbitrage de fusion (également appelé "merge-arb") appelle à la négociation des actions des sociétés engagées dans des fusions et acquisitions. Lorsque les conditions d'une éventuelle fusion deviennent publiques, un arbitre passera longtemps ou achètera des actions de la société cible, qui se négocient généralement au-dessous du prix d'acquisition. Dans le même temps, l'arbitre vendra à découvert la société acquérante en empruntant des actions dans l'espoir de les rembourser ultérieurement avec des actions à moindre coût.

Si tout se passe comme prévu, le prix des actions de la société cible devrait éventuellement augmenter pour refléter le prix d'acquisition convenu par action, et le prix de l'acquéreur devrait baisser afin de refléter le prix payé pour la transaction. Plus l'écart ou l'écart entre les prix de négociation actuels et leurs prix évalués par les conditions d'acquisition est grand, meilleur sera le rendement potentiel de l'arbitrageur. (Pour une lecture connexe, voir Trading The Odds With Arbitrage .)

Un exemple de fusion réussie

Regardons un exemple de la manière dont un accord de fusion-arbitrage réussi fonctionne dans la pratique.

Supposons que Delicious Co. se négocie à 40 USD par action lorsque Hungry Co. arrive et offre 50 USD par action, soit une prime de 25%. Le stock de Delicious augmentera immédiatement, mais sera probablement réglé à un prix supérieur à 40 USD et inférieur à 50 USD jusqu'à ce que l'opération de prise de contrôle soit approuvée et conclue. Cependant, s'il négocie à un prix plus élevé, le marché parie qu'un soumissionnaire plus élevé va émerger.

Disons que la transaction devrait se conclure à 50 USD et que l'action Delicious se négocie à 47 USD. Saisissant l’opportunité de différence de prix, un arbitreur de risque achèterait Delicious à 48 $, verserait une commission, conserverait les actions et les vendrait finalement au prix d’achat convenu de 50 $ une fois la fusion clôturée. De cette partie de la transaction, l'arbitrageur empoche un profit de 2 $ par action, soit un gain de 4% moins les frais de négociation. À compter de leur annonce, les fusions et acquisitions durent environ quatre mois. Ainsi, ce gain de 4% se traduirait par un rendement annualisé de 12%.

Dans le même temps, l'arbitrageur vendra probablement des actions Hungry en prévision de la baisse de son cours. Bien sûr, la valeur de Hungry pourrait ne pas changer. Mais, souvent, les actions d'un acquéreur perdent de la valeur. Si le prix des actions Hungry tombe de 100 à 95 dollars, par exemple, la vente à découvert rapporterait à l'arbitragiste 5 dollars de plus par action, ou 5% (15% annualisé si la transaction prenait quatre mois).

Connaître les risques pour éviter les pertes

Bien que tout cela semble assez simple, ce n’est assurément pas aussi simple. Dans la vraie vie, les choses ne se passent pas toujours comme prévu. L’ensemble des activités d’arbitrage de fusion est risqué dans le cadre duquel les opérations d’achat peuvent s’énerver et les prix peuvent évoluer dans des directions inattendues, entraînant des pertes considérables pour l’arbitre.

Le principal facteur qui augmente le risque de participer à l'arbitrage de fusion est la possibilité d'une transaction qui échoue. Les prises de contrôle peuvent être annulées pour toutes sortes de raisons, y compris des problèmes de financement, des résultats de due diligence, des conflits de personnalité, des objections réglementaires ou d'autres facteurs pouvant entraîner le retrait des acheteurs ou des vendeurs. Les offres hostiles sont également plus susceptibles d'échouer que les offres amicales. Plus un accord est long à conclure, plus il peut y avoir d'inconvénients.

Considérez les conséquences de l’affaire Hungry-Delicious. Une autre société pourrait faire une offre d'achat sur Delicious, auquel cas sa valeur en actions pourrait ne pas baisser beaucoup. Toutefois, si la transaction échoue sans qu'aucune offre alternative ne soit proposée, la position de l'arbitrageur dans la société cible chutera probablement, revenant au prix initial de 40 $. Dans ce cas, l'arbitrageur perd 8 dollars par action (ou environ 16%).

D'autre part, le comportement des actions de l'acquéreur est moins prévisible en cas de prise de contrôle par sabotage. Le marché pourrait interpréter cet accord comme une grosse perte pour Hungry, et la valeur de ses actions pourrait chuter, par exemple de 100 à 95 dollars. Dans ce cas, l'arbitre gagnerait 5 dollars par action en vendant à découvert les actions de Hungry. Dans ce cas, la vente à découvert des actions de l'acquéreur constituerait une couverture, offrant une certaine protection contre la perte de 8 $ par action subie par les actions de la cible. (Pour plus d'informations, voir le Guide du débutant en matière de couverture .)

Une transaction ratée - en particulier une transaction dans laquelle l'acquéreur a proposé un prix excessivement élevé - pourrait être encouragée par le marché. Le prix de l’action de Hungry pourrait revenir à 100 dollars ou aller encore plus haut, à 105 dollars par exemple. Dans ce cas, l'arbitre perd 8 $ par action sur les opérations à long terme et 5 $ par action sur les opérations à découvert, pour une perte combinée de 13 $.

Les positions courtes compensant les positions acheteuses, les transactions merge-arb sont censées être assez à l'abri de la volatilité plus large des marchés boursiers, mais dans la pratique, ce n'est pas toujours le cas. Un marché haussier peut faire augmenter la valeur des actions de la société cible, la rendant trop onéreuse pour l'acquéreur et faire grimper le prix de l'acquéreur, créant ainsi des pertes sur les ventes à découvert de l'arbitrage.

Un marché baissier peut toujours créer des problèmes. Lors du krach boursier de 2000-2001, les arbitragistes ont subi de lourdes pertes. Si Delicious et Hungry avaient été engagées dans une opération d'acquisition au cours de cette période, le cours de leurs actions aurait chuté. Il est probable que Delicious aurait davantage reculé que Hungry, car Hungry aurait retiré son offre alors que l'optimisme du marché s'était asséché. Si les arbitragistes n’avaient pas été protégés par la vente à découvert d’actions Hungry, leurs pertes auraient été encore plus grandes.

Pour compenser une partie du risque, les arbitragistes mélangent les mouvements traditionnels, raccourcissant parfois les objectifs d'acquisition et rallongeant l'acquéreur, puis vendant des options d'achat sur les actions de la cible. Si la fusion tombe en morceaux et que le prix baisse, le vendeur profite du prix payé pour l'appel. si la fusion se termine avec succès, l’appel reflète en grande partie la différence entre le prix actuel et le cours de clôture.

Expert Business

Les petits investisseurs qui envisagent de fusionner un peu devraient probablement réfléchir à nouveau. Le vétéran arbitre Joel Greenblatt, dans son livre "Vous pouvez être un génie du marché boursier" (1985), recommande aux investisseurs individuels d'éviter le marché hautement risqué de la fusion-arbitrage.

L'activité de fusion d'arb est en grande partie du domaine des firmes d'arbitrage spécialisées et des hedge funds. Le véritable travail de ces entreprises consiste à prédire quelles acquisitions proposées réussiront et à éviter celles qui échoueront. Cela signifie qu'ils doivent disposer d'avocats expérimentés pour évaluer les transactions et les analystes en valeurs mobilières ayant une compréhension réelle de la valeur réelle des sociétés concernées.

Une collection diversifiée de paris sur les transactions annoncées peut générer des rendements stables pour ces entreprises. Cela dit, un flot de gains est encore parfois ponctué par la perte occasionnelle lorsqu'un accord "à coup sûr" s'effondre. Même avec des professionnels très onéreux pour les informer, ces entreprises spécialisées peuvent parfois encore se tromper.

Pire encore, le nombre croissant de fonds spécialisés qui s’installent dans cette partie du marché a entraîné, paradoxalement, une plus grande efficacité du marché et, par conséquent, moins de chances de profit. Par exemple, seul un nombre aussi important d'investisseurs peuvent participer à une transaction de fusion / exportation avant que le prix des actions de la société cible ne soit transféré à l'acquisition par action convenue, ce qui élimine complètement l'opportunité d'un spread de prix.

Cette situation changeante oblige les arbitres à être plus créatifs. Par exemple, pour augmenter les rendements, certains traders tirent parti de leurs paris, mais augmentent également leur risque en utilisant des fonds empruntés. Certains investisseurs dans les fusions parient sur des cibles d’acquisition potentielles avant l’annonce de toute transaction. D'autres interviennent en tant que militants, faisant pression sur le conseil d'administration de la cible pour qu'il rejette les offres en faveur de prix plus élevés.

Le résultat final

Si tout se passe comme prévu, l'arbitrage de fusion peut potentiellement générer des rendements décents. Le problème est que le monde des fusions et acquisitions est en proie à des incertitudes. Parier sur les mouvements de prix autour des prises de contrôle est une activité très risquée où les bénéfices sont plus difficiles à obtenir.

Pour en savoir plus, consultez The Merger - Que faire lorsque les sociétés se convergent et les bases des fusions et acquisitions.