Comprendre les mandats et les options d'achat

Les bons de souscription et les options d’achat sont deux types de contrats sur titres. Un bon de souscription confère au porteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter des actions ordinaires directement de la société à un prix fixe pour une période prédéfinie. De même, une option d'achat (ou «option d'achat») donne également au porteur le droit, sans obligation, d'acheter une action ordinaire à un prix déterminé pour une période définie. Alors, quelles sont les différences entre ces deux?

Warrants and Call Options Similitudes

Les attributs de base d'un mandat et d'un appel sont les mêmes:

• Prix ​​d'exercice ou prix d'exercice - le prix garanti auquel l'acheteur de bons de souscription ou d'option a le droit d'acheter l'actif sous-jacent au vendeur (techniquement, l'auteur de l'appel). Le «prix d'exercice» est le terme préféré en référence aux bons de souscription.
• Date d’échéance ou d’échéance - Période de temps fini au cours de laquelle le bon de souscription ou l’option peut être exercé.
• Prix ​​ou prime d'option - Prix auquel le bon de souscription ou l'option est négocié sur le marché.

Par exemple, considérons un bon de souscription avec un prix d’exercice de 5 USD sur un titre qui se négocie actuellement à 4 USD. Le mandat expire dans un an et son prix est actuellement de 50 cents. Si les actions sous-jacentes se négocient au-dessus de 5 USD à tout moment au cours de la période d'expiration d'un an, le prix du warrant augmentera en conséquence. Supposons que les actions sous-jacentes se négocient à 7 $ juste avant l’expiration du bon de souscription d’un an. Le warrant aurait alors une valeur d'au moins 2 $ (c'est-à-dire la différence entre le prix de l'action et le prix d'exercice du warrant). Si les actions sous-jacentes se négocient à 5 USD ou moins juste avant l'expiration du mandat, celui-ci aura très peu de valeur.

Une option d'achat se négocie de manière très similaire. Une option d'achat avec un prix d'exercice de 12, 50 $ sur une action qui se négocie à 12 $ et expire dans un mois verra son prix fluctuer en ligne avec l'action sous-jacente. Si les actions se négocient à 13, 50 $ juste avant l'expiration de l'option, la valeur de l'appel sera d'au moins 1 $. Inversement, si les actions se négocient à 12, 50 $ ou moins à la date d'expiration de l'appel, l'option expirera sans valeur.

La différence de mandats et d'appels

Les trois principales différences entre les warrants et les options d’achat sont les suivantes:

• Émetteur : les bons de souscription sont émis par une société spécifique, tandis que les options négociées en bourse sont émises par une bourse telle que la Chicago Board Options Exchange aux États-Unis ou la Bourse de Montréal au Canada. Par conséquent, les bons de souscription ont peu de caractéristiques normalisées, tandis que les options négociées en bourse le sont davantage à certains égards, telles que les délais d’expiration et le nombre d’actions par contrat d’option (généralement 100).
• Échéance : Les warrants ont généralement des échéances plus longues que les options. Bien que les mandats expirent généralement dans un à deux ans, ils peuvent parfois avoir des échéances bien supérieures à cinq ans. En revanche, les options d’achat ont des échéances allant de quelques semaines ou mois à environ un an ou deux; la majorité expire dans un mois. Les options les plus anciennes sont susceptibles d’être assez illiquides.
• Dilution : les bons de souscription provoquent la dilution car une société est obligée d'émettre de nouveaux titres lorsqu'un bon de souscription est exercé. L’exercice d’une option d’achat n’entraîne pas l’émission de nouvelles actions puisqu’une option d’achat est un instrument dérivé d’une action ordinaire existante de la société.

Pourquoi émettre des mandats et des appels?

Les bons de souscription sont généralement inclus en tant qu '«édulcorant» pour une émission d'actions ou de dette. Les investisseurs aiment les BSA car ils permettent une participation supplémentaire à la croissance de l'entreprise. Les entreprises incluent des bons de souscription d'actions ou de titres de créance, car ils peuvent réduire les coûts de financement et garantir des capitaux supplémentaires si les actions se portent bien. Les investisseurs sont plus enclins à opter pour un taux d'intérêt légèrement inférieur sur un financement obligataire si un bon de souscription est joint, par rapport à un financement obligataire simple.

Les mandats sont très populaires sur certains marchés tels que le Canada et Hong Kong. Au Canada, par exemple, il est courant que les petites sociétés de ressources qui collectent des fonds pour l'exploration le fassent par la vente d'unités. Chacune de ces unités comprend généralement une action ordinaire regroupée avec la moitié d'un bon de souscription, ce qui signifie que deux bons de souscription sont nécessaires pour acheter une action ordinaire supplémentaire. (Notez que plusieurs warrants sont souvent nécessaires pour acquérir une action au prix d'exercice.) Ces sociétés offrent également à leurs preneurs fermes des «warrants de courtier», en plus des commissions en espèces, dans le cadre de la structure de rémunération.

Les bourses d'options émettent des options négociées en bourse sur des actions qui répondent à certains critères, tels que le cours des actions, le nombre d'actions en circulation, le volume quotidien moyen et la distribution des actions. Les bourses émettent des options sur ces actions «optionnelles» afin de faciliter la couverture et la spéculation des investisseurs et des traders.

Valeur intrinsèque et temporelle

Bien que les mêmes variables affectent la valeur d'un warrant et d'une option d'achat, quelques aléas supplémentaires affectent le prix des warrants. Mais d’abord, comprenons les deux composantes de base de la valeur d’un mandat et d’un appel: valeur intrinsèque et valeur temporelle.

La valeur intrinsèque d'un bon de souscription ou d'un appel est la différence entre le prix du stock sous-jacent et le prix d'exercice ou de grève. La valeur intrinsèque peut être zéro, mais elle ne peut jamais être négative. Par exemple, si une action se négocie à 10 USD et que le prix d’exercice d’un appel est de 8 USD, la valeur intrinsèque de l’appel est de 2 USD. Si le titre se négocie à 7 $, la valeur intrinsèque de cet appel est de zéro. Tant que le prix d'exercice de l'option d'achat est inférieur au prix du marché du titre sous-jacent, la vente est considérée comme "dans la monnaie".

La valeur temporelle est la différence entre le prix de l'appel ou de la garantie et sa valeur intrinsèque. Prolongeant l’exemple ci-dessus d’une action qui se négocie à 10 USD, si le prix d’un appel à 8 USD est de 2, 50 USD, sa valeur intrinsèque est de 2 USD et sa valeur temporelle de 50 cents. La valeur d'une option avec une valeur intrinsèque nulle est entièrement composée de la valeur de temps. La valeur temps représente la possibilité que le titre se négocie au-dessus du prix de levée par l'expiration des options.

Facteur influençant l'évaluation

Les facteurs qui influencent la valeur d'un appel ou d'un mandat sont les suivants:

• Prix ​​de l'action sous-jacente - Plus le prix de l'action est élevé, plus le prix ou la valeur de l'appel ou de la garantie est élevé. Les options d'achat exigent une prime plus élevée lorsque leur prix d'exercice est proche du cours actuel du titre sous-jacent, car elles sont plus susceptibles d'être exercées.
• Prix ​​d'exercice ou prix d'exercice - Plus le prix d'exercice ou de levée est bas, plus la valeur de l'appel ou de la garantie est élevée. Pourquoi? Parce que tout investisseur rationnel paierait plus pour avoir le droit d'acheter un actif à un prix inférieur à un prix supérieur.
• Délai d'expiration - Plus le délai d'expiration est long, plus l'appel ou le mandat sera coûteux. Par exemple, une option d'achat avec un prix de levée de 105 $ peut avoir une date d'expiration du 30 mars, tandis qu'une autre avec le même prix de levée peut avoir une date d'expiration du 10 avril; Les investisseurs paient une prime plus élevée sur les placements dans des options d’achat dont le nombre de jours jusqu’à la date d’expiration est plus long, car il ya plus de chances que l’action sous-jacente atteigne ou dépasse le prix de levée.
• Volatilité implicite - Plus la volatilité implicite est élevée, plus l'appel ou la garantie est coûteux. En effet, un appel a plus de chances d'être rentable si l'action sous-jacente est plus volatile que si elle présente une très faible volatilité. Par exemple, si le titre de la société ABC déplace fréquemment quelques dollars au cours de chaque jour de bourse, l’option d’achat coûte plus cher car elle est censée être exercée.
• Taux d'intérêt sans risque - Plus le taux d'intérêt est élevé, plus le warrant ou l'appel est coûteux.

Tarification des options d'achat et des mandats

Les analystes peuvent utiliser un certain nombre de modèles de formules complexes pour déterminer le prix des options d'achat, mais chaque stratégie repose sur le fondement de l'offre et de la demande. Toutefois, au sein de chaque modèle, les experts en tarification attribuent une valeur aux options d’achat en fonction de trois facteurs principaux: le delta entre le prix de l’action sous-jacente et le prix d’exercice de l’option, le délai jusqu’à l’expiration de l’option et le niveau supposé de volatilité dans le prix de la sécurité sous-jacente. Chacun de ces aspects liés au titre sous-jacent et à l’option affecte le montant d’une prime versée par un investisseur au vendeur de l’option d’achat.

Le modèle Black-Scholes est le modèle le plus couramment utilisé pour les options de tarification, tandis qu'une version modifiée du modèle est utilisée pour les mandats de tarification. Les valeurs des variables ci-dessus sont connectées à un calculateur d'options, qui fournit ensuite le prix de l'option. Puisque les autres variables sont plus ou moins fixes, l'estimation de la volatilité implicite devient la variable la plus importante dans la détermination du prix d'une option.

Le prix des bons de souscription est légèrement différent car il doit tenir compte de l’aspect de dilution mentionné plus haut, ainsi que de son «engrenage». Le «engrenage» est le rapport entre le prix des actions et le prix des bons de souscription et représente l’effet de levier qu’offre le bon de souscription. La valeur du bon de souscription. est directement proportionnelle à son engrenage.

La fonction de dilution rend un bon de souscription légèrement moins cher qu’une option d’achat identique, par un facteur de (n / n + w), où n est le nombre d’actions en circulation et w le nombre de bons de souscription. Considérez un stock avec 1 million d'actions et 100 000 warrants en circulation. Si un appel sur cette action se négocie à 1 $, un bon de souscription similaire (avec la même expiration et le même prix de levée) aurait un prix d'environ 91 cents.

Profiter des appels et des mandats

L’utilisation des warrants et des call pour les investisseurs particuliers présente l’avantage majeur qu’ils offrent un potentiel de profit illimité, tout en limitant la perte éventuelle au montant investi. L'acheteur d'une option d'achat ou d'une garantie ne peut que perdre sa prime, le prix qu'il a payé pour le contrat. L'autre avantage majeur est leur effet de levier: les acheteurs fixent un prix, mais ne paient qu'un pourcentage à l'avance; le reste est payé quand ils exercent l'option ou le mandat (vraisemblablement avec de l'argent qui reste!).

Fondamentalement, vous utilisez ces instruments pour parier sur l’augmentation du prix d’un actif, tactique connue sous le nom de stratégie à long call dans le monde des options.

Par exemple, supposons que les actions de la société ABC se négocient à 20 USD et que vous pensez que le cours de l’action augmentera au cours du prochain mois: les bénéfices des sociétés seront communiqués dans trois semaines, et vous avez l’impression qu’ils seront bons, ce qui fera grimper la bénéfice actuel par action (EPS).

Donc, pour spéculer sur cette intuition, vous achetez un contrat d’option d’achat pour 100 $ d'actions avec un prix d'exercice de 30 $, expirant dans un mois pour 0, 50 $ par option ou 50 $ par contrat. Cela vous donnera le droit d'acheter des actions au prix de 20 $ au plus tard à la date d'expiration. Maintenant, 21 jours plus tard, vous avez bien deviné: ABC enregistre des bénéfices solides, augmente ses prévisions de revenus et ses prévisions de résultats pour l’année suivante, faisant ainsi monter le prix de l’action à 30 $.

Le lendemain matin du rapport, vous exercez votre droit d'acheter 100 actions de la société à 20 $ et de les vendre immédiatement à 30 $. Cela vous rapporte 10 USD par action ou 1000 USD pour un contrat. Le coût du contrat d’option d’achat étant de 50 USD, votre bénéfice net est de 950 USD.

Achat d'appels par rapport au stock d'achat

Considérons un investisseur qui a une tolérance élevée au risque et 2 000 $ à investir. Cet investisseur a le choix d’investir dans une action négociée à 4 $ ou dans un bon de souscription portant sur le même titre ayant un prix d’exercice de 5 $. Le mandat expire dans un an et son prix est actuellement de 50 cents. L’investisseur est très optimiste sur le titre et, pour un effet de levier maximal, décide d’investir uniquement dans les warrants. Elle achète donc 4 000 warrants sur le stock.

Si le titre s’apprécie à 7 $ après environ un an (c’est-à-dire juste avant l’expiration des mandats), celui-ci vaut 2 $ chacun. Les bons de souscription auraient une valeur totale d’environ 8 000 $, ce qui représenterait un gain de 6 000 $ ou de 300% sur l’investissement initial. Si l'investisseur avait choisi d'investir dans les actions, son retour n'aurait été que de 1 500 dollars, soit 75% du placement initial.

Bien sûr, si le titre avait clôturé à 4, 50 USD juste avant l’expiration des warrants, l’investisseur aurait perdu 100% de son investissement initial de 2 000 USD dans les warrants, par rapport à un gain de 12, 5% si elle avait plutôt investi dans les actions.

Autres inconvénients de ces instruments: Contrairement aux actions sous-jacentes, elles ont une durée de vie limitée et ne sont pas éligibles pour le paiement de dividendes.

Le résultat final

Les warrants et les call offrent des avantages significatifs aux investisseurs, mais en tant qu'instruments dérivés, ils ne sont pas sans risques. Les investisseurs doivent donc bien comprendre ces instruments polyvalents avant de s’engager à les utiliser dans leurs portefeuilles.