Valoriser les entreprises en démarrage

L'évaluation d'une entreprise n'est jamais simple - pour aucune entreprise. Pour les startups avec peu ou pas de revenus ou de bénéfices et des avenirs inférieurs à certains, l'attribution d'une évaluation est particulièrement délicate. Pour les entreprises matures cotées en bourse dont les revenus et les bénéfices sont stables, il s’agit généralement de les évaluer comme un multiple de leur bénéfice avant intérêts, impôts, amortissements et amortissements (EBITDA) ou fondé sur d’autres multiples spécifiques au secteur. Mais il est beaucoup plus difficile d'évaluer une nouvelle entreprise qui n'est pas cotée en bourse et qui risque de perdre des années avant d'être vendue.

Si vous essayez de mobiliser des capitaux pour votre nouvelle entreprise ou si vous envisagez de les investir, il est important de déterminer la valeur de l'entreprise.

Coût à dupliquer

Comme son nom l'indique, cette approche consiste à calculer combien il en coûterait pour créer une autre entreprise à partir de rien. L’idée est qu’un investisseur avisé ne paierait pas plus que ce qu’il en coûterait pour dupliquer. Cette approche utilisera souvent les actifs physiques pour déterminer leur juste valeur marchande.

Le coût de duplication d'une entreprise de logiciels, par exemple, pourrait être calculé comme le coût total du temps de programmation consacré à la conception de ses logiciels. Pour une start-up de haute technologie, cela pourrait représenter les coûts à ce jour de la recherche et du développement, de la protection par brevet, du développement de prototypes. L’approche du coût aux doublons est souvent considérée comme un point de départ pour évaluer les startups, car elle est assez objective. Après tout, il est basé sur des enregistrements de dépenses historiques vérifiables.

Le gros problème de cette approche - et les fondateurs de la société seront certainement d’accord ici - est qu’elle ne reflète pas le potentiel futur de la société en termes de génération de ventes, de bénéfices et de retour sur investissement. De plus, l'approche du coût par duplication ne prend pas en compte les actifs incorporels que l'entreprise pourrait posséder, même à un stade précoce de développement, tels que la valeur de la marque. Comme elle sous-estime généralement la valeur de l’entreprise, elle est souvent utilisée comme une estimation «simpliste» de la valeur d’une entreprise. L'infrastructure physique et les équipements de la société peuvent ne représenter qu'une petite partie de la valeur nette réelle lorsque les relations et le capital intellectuel constituent la base de la société.

Comment les entreprises en démarrage sont-elles valorisées?

Multiple de marché

Les investisseurs en capital-risque apprécient cette approche car elle leur donne une bonne idée de ce que le marché est prêt à payer pour une entreprise. Fondamentalement, l'approche de marché multiple valorise la société par rapport aux acquisitions récentes de sociétés similaires sur le marché.

Supposons que les éditeurs de logiciels d'application mobile vendent cinq fois plus cher. Sachant ce que les véritables investisseurs sont disposés à payer pour un logiciel mobile, vous pouvez utiliser un multiple de cinq fois comme base pour évaluer votre projet d'applications mobiles tout en ajustant le multiple de manière à prendre en compte différentes caractéristiques. Si votre entreprise de logiciels mobiles, par exemple, en était à un stade de développement plus précoce que celui d’autres entreprises comparables, elle obtiendrait probablement un multiple inférieur à cinq, étant donné que les investisseurs prennent plus de risques.

Afin de valoriser une entreprise à ses débuts, des prévisions détaillées doivent être établies afin d’évaluer le chiffre d’affaires ou les résultats de l’entreprise une fois que celle-ci sera à maturité. Les fournisseurs de capitaux fourniront souvent des fonds aux entreprises s’ils croient au produit et au modèle commercial de l’entreprise, avant même de générer des bénéfices. Alors que de nombreuses sociétés établies sont évaluées sur la base des bénéfices, la valeur des startups doit souvent être déterminée sur la base de multiples de revenus.

On peut soutenir que l'approche multiple du marché fournit des estimations de la valeur qui se rapprochent de ce que les investisseurs sont prêts à payer. Malheureusement, il y a un problème: les transactions comparables sur le marché peuvent être très difficiles à trouver. Il n’est pas toujours facile de trouver des entreprises proches, surtout sur le marché des jeunes entreprises. Les conditions des transactions sont souvent gardées secrètes par les sociétés non cotées en phase de démarrage, celles qui représentent probablement les comparaisons les plus proches.

Flux de trésorerie actualisé (DCF)

Pour la plupart des startups, en particulier celles qui n'ont pas encore commencé à générer des bénéfices, l'essentiel de la valeur repose sur le potentiel futur. L'analyse des flux de trésorerie actualisés représente alors une approche d'évaluation importante. DCF consiste à prévoir le montant des flux de trésorerie que la société produira à l'avenir, puis à l'aide du taux de rendement attendu des investissements, à calculer le montant de ces flux de trésorerie. Un taux d'actualisation plus élevé est généralement appliqué aux startups, car il existe un risque élevé que la société ne parvienne inévitablement pas à générer des flux de trésorerie durables.

Le problème avec DCF est que la qualité de la DCF dépend de la capacité de l'analyste à prévoir les conditions futures du marché et à faire de bonnes hypothèses sur les taux de croissance à long terme. Dans de nombreux cas, la projection des ventes et des revenus au-delà de quelques années devient un jeu de devinettes. De plus, la valeur générée par les modèles DCF est très sensible au taux de rendement attendu utilisé pour l’actualisation des flux de trésorerie. Donc, DCF doit être utilisé avec beaucoup de soin.

Évaluation par étape

Enfin, il existe l’approche d’évaluation en phase de développement, souvent utilisée par les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque pour proposer rapidement une gamme approximative de valeurs d’entreprise. Ces valeurs de "règle empirique" sont généralement définies par les investisseurs, en fonction du stade de développement commercial de l'entreprise. Plus la société progresse dans sa trajectoire de développement, plus son risque est faible et plus sa valeur est élevée. Un modèle d'évaluation par étape pourrait ressembler à ceci:

Encore une fois, les fourchettes de valeurs particulières varieront en fonction de la société et, bien entendu, de l'investisseur. Mais selon toute vraisemblance, les nouvelles entreprises qui n’ont rien de plus qu’un plan d’entreprise obtiendront probablement les évaluations les plus basses de tous les investisseurs. Au fur et à mesure que la société atteindra ses objectifs de développement, les investisseurs seront disposés à attribuer une valeur supérieure.

De nombreuses sociétés de capital-investissement utiliseront une approche consistant à fournir un financement supplémentaire lorsque la société atteindra un jalon donné. Par exemple, la phase initiale de financement peut viser à fournir des salaires aux employés pour développer un produit. Une fois que le produit a fait ses preuves, un financement supplémentaire est fourni pour la production en série et la commercialisation de l’invention.

Conclusion

Il est extrêmement difficile de déterminer la valeur exacte d’une entreprise alors qu’elle en est à ses balbutiements, son succès ou son échec demeurant incertain. Il y a un dicton qui dit que l’évaluation des startups est plus un art qu’une science. Il y a beaucoup de vérité à cela. Cependant, les approches que nous avons vues aident à rendre l’art un peu plus scientifique.