Ajouter de l'alpha sans ajouter de risque

De nombreuses stratégies impliquent l'utilisation de contrats à terme pour augmenter les rendements. La majorité de ces stratégies augmentent les rendements de votre portefeuille en augmentant votre exposition à la volatilité. Beaucoup de ces théories sont basées sur la théorie du marché efficace et utilisent une méthode complexe pour mesurer la volatilité, la corrélation et le rendement excessif, ainsi que d'autres variables, afin de construire des portefeuilles adaptés à la tolérance au risque d'un investisseur particulier tout en optimisant la performance théorique. Ce n'est pas une de ces stratégies. Poursuivez votre lecture pour découvrir un autre moyen de générer des rendements plus élevés sans modifier le profil de risque de votre portefeuille.

TUTORIAL: Futures 101

Alpha, qu'est-ce que c'est?
L'alpha est ce qui serait considéré comme un "rendement excédentaire". Dans une équation de régression, une partie décrit à quel point le mouvement du marché ajoute au rendement de votre portefeuille. le reste de la déclaration est considéré comme alpha. C'est un moyen mesurable d'évaluer la capacité d'un gestionnaire à surperformer le marché. (Pour en savoir plus, voir Comprendre les mesures de volatilité .)

Ne pas respecter les règles
En finance, on pense généralement que le risque est positivement corrélé avec les rendements. Cette stratégie représente une exception à cette règle. Les grands portefeuilles qui détiennent les actions d'un indice, comme l'indice S & P 500, peuvent être manipulés pour représenter la répartition initiale des actions avec moins de capital alloué à cette position. Ce capital excédentaire peut être investi dans des obligations du Trésor américain ou des bons du Trésor (selon l'horizon temporel de l'investisseur) et utilisé pour générer un alpha sans risque.

Rappelez-vous que pour que cette stratégie soit mise en œuvre, le portefeuille doit comporter au moins une position de base et un produit correspondant disponible sur le marché à terme. Cette stratégie ne serait pas considérée comme une gestion active, mais nécessiterait une surveillance en cas d'appels de marge, ce que nous verrons plus en détail ultérieurement. (Pour plus, consultez Améliorer votre portefeuille avec Alpha et Beta .)

Le portefeuille de trésorerie traditionnel
Pour comprendre cette stratégie, vous devez d’abord comprendre ce que nous imitons. Nous examinerons ci-dessous un portefeuille traditionnel, alloué de manière plutôt conservatrice.

Supposons que nous ayons un portefeuille d'un million de dollars et que nous souhaitons l'affecter à un mélange de 70% d'obligations du Trésor américain et de 30% du marché des actions dans son ensemble. Étant donné que le S & P 500 est un indicateur assez précis pour l’ensemble du marché des actions et que le produit correspondant est très liquide sur le marché à terme, nous utiliserons le S & P 500.

Cela se traduit par 700 000 USD en obligations du Trésor américain et 300 000 USD en actions S & P 500. Nous savons que les obligations du Trésor américain rapportent 10% par an et nous nous attendons à ce que le S & P 500 s'apprécie de 15% au cours de la prochaine année.

Nous pouvons additionner ces rendements individuels et voir que nos rendements pour ce portefeuille seraient de 115 000 $, ou 11, 5%, sur le portefeuille au cours de l’année.

Contrôler quelque chose de grand avec quelque chose de petit
Savoir comment fonctionnent les principes de base des contrats à terme est essentiel pour comprendre comment cette stratégie fonctionne. (Pour une explication de base des contrats à terme, voir Principes de base des dérivés de Barnyard .)

Lorsque vous prenez une position à terme d'une valeur de 100 000 dollars, vous n'avez pas besoin de mettre jusqu'à 100 000 dollars pour y être exposé. Vous ne devez détenir que des titres en espèces ou quasi-espèces dans votre compte. Chaque jour de bourse, votre position de 100 000 USD est marquée au marché et les gains ou pertes sur cette position de 100 000 USD sont prélevés ou ajoutés directement à votre compte. La marge est un filet de sécurité que votre maison de courtage utilise pour vous assurer de disposer des liquidités nécessaires quotidiennement en cas de perte. Cette marge constitue également un avantage pour la mise en place de notre stratégie générant de l'alpha en fournissant une exposition à la position initiale de 1 million de dollars sans avoir à utiliser un capital de 1 million de dollars pour le faire. (Pour plus d'informations, consultez le tutoriel Margin Trading .)

Mise en œuvre de notre stratégie
Dans notre première position, nous recherchions une répartition de l'actif composée à 70% d'obligations du Trésor américain et à 30% d'actions S & P 500. Si nous utilisons des contrats à terme pour nous exposer à une position importante avec un capital beaucoup plus petit, nous aurons tout à coup une grande partie de notre capital initial non allouée. Utilisons la situation ci-dessous pour attribuer des valeurs à ce scénario. (Bien que la marge varie d'un pays à l'autre et entre différentes maisons de courtage, nous utiliserons un taux de marge de 20% pour simplifier les choses.)

Vous avez maintenant:

• 700 000 $ en obligations du Trésor américain
• 60 000 $ de marge nous exposant à 300 000 $ d’actions S & P 500 via des contrats à terme standardisés (60 000 $, ce qui correspond à 20% de 300 000 $)

Il nous reste maintenant une portion non allouée de notre portefeuille évaluée à 240 000 $. Nous pouvons investir ce montant restant dans les obligations du Trésor américain, qui sont intrinsèquement sans risque, au taux de rendement annuel actuel de 10%.

Cela nous laisse avec un portefeuille d'un million de dollars composé de 940 000 dollars en obligations du Trésor américain et de 60 000 dollars alloués à la marge pour les contrats à terme sur l'indice S & P 500. Ce nouveau portefeuille comporte exactement le même risque que le portefeuille de trésorerie initial. La différence est que ce portefeuille est capable de générer des rendements plus élevés!

• 940 000 USD en obligations du Trésor américain rapportant 10% = 94 000 USD
• 300 000 $ d'actions S & P 500 (contrôlées par notre marge sur contrats à terme de 60 000 $) s'apprécient de 15% pour générer un rendement de 45 000 $
• Notre gain total est de 139 000 $, ou 13, 9%, de notre portefeuille total.

Le gain sur notre portefeuille de trésorerie initial n’était que de 11, 5%; par conséquent, sans aucun risque, nous avons généré un rendement supplémentaire, ou alpha, de 2, 4%. Cela a été possible parce que nous avons investi la portion restante, non allouée, de notre portefeuille dans des titres sans risque, ou plus précisément dans des obligations du Trésor américain.

Problèmes possibles
Cette stratégie présente un problème majeur: même si l’investisseur sait exactement où sera le S & P 500 dans un an, le cours de l’indice peut s’avérer assez volatil. Cela peut entraîner un appel de marge. (Pour une lecture connexe, voir Que signifie-t-il lorsque les actions de mon compte ont été liquidées? )

Par exemple, en utilisant notre scénario ci-dessus, supposons qu'au cours du premier trimestre, le S & P 500 baisse à un niveau tel que l'investisseur doit payer une partie de sa marge. Maintenant, comme nous avons un taux de marge de 20%, il faut réaffecter une partie du capital pour éviter que cette position ne soit appelée. Comme la seule autre source de capital est investie dans des obligations du Trésor américain, nous devons liquider une partie des obligations du Trésor américain afin de réaffecter le capital nécessaire pour maintenir notre marge à 20% de la valeur totale de l'avenir. En fonction de l'ampleur de cette réduction, cela peut avoir un effet important sur le rendement global auquel on peut s'attendre dans cette situation. Lorsque le S & P commence à augmenter et que la marge allouée dépasse 20%, nous pouvons réinvestir le produit dans des bons du Trésor à court terme, mais en supposant une courbe de rendement normale et un horizon de placement plus court, nous réalisons toujours des gains moindres aux États-Unis. portefeuille que si la stratégie s’était déroulée comme prévu et que le S & P avait été moins volatil.

Autres applications
Cette stratégie peut être utilisée de plusieurs manières. Les gestionnaires qui dirigent des fonds indiciels peuvent ajouter de l'alpha aux rendements de leur fonds en utilisant cette stratégie. En utilisant des contrats à terme pour contrôler un plus grand nombre d’actifs avec un plus petit capital, un gestionnaire peut soit investir dans des titres sans risque, soit choisir des actions individuelles qui, à son avis, généreront des rendements positifs pour l’alpha. Bien que ce dernier nous expose à un nouveau risque idiosyncratique, il reste une source d’alpha (compétences de gestion).

Ligne de fond
Cette stratégie peut être particulièrement utile pour ceux qui souhaitent simuler les rendements d’un indice donné mais souhaitent ajouter un niveau de protection contre l’alpha (en investissant dans des titres sans risque) ou ceux qui souhaitent prendre un risque supplémentaire en prenant des risques supplémentaires. sur les positions les exposant à un risque idiosyncratique (et à une éventuelle récompense) en choisissant des actions individuelles qui, selon eux, généreront des rendements positifs. La plupart des contrats à terme sur indices ont une valeur minimale de 100 000 $. Par conséquent, cette stratégie ne pouvait (par le passé) être utilisée que par ceux ayant des portefeuilles plus importants. Avec l’innovation de contrats plus petits comme le S & P 500 Mini®, certains investisseurs moins dotés sont désormais en mesure de mettre en œuvre des stratégies qui n’étaient auparavant disponibles que pour les investisseurs institutionnels.