La soupe alphabet des indices de dérivés de crédit

De nombreux acteurs à revenu fixe semblent parler en code. Ils utilisent des termes comme ABX, CMBX, CDX et LCDX. De quoi parlent-ils? Cet article explique la soupe alphabétique des indices de dérivés de crédit et vous explique pourquoi différents acteurs du marché peuvent les utiliser.

Creuser dans les dérivés

Pour comprendre les produits indiciels dérivés de crédit, il faut d’abord savoir ce qu’est un dérivé de crédit. Un dérivé est un titre dont le prix dépend ou est dérivé d'un ou de plusieurs actifs sous-jacents. Ainsi, un dérivé de crédit est un titre dont le prix dépend du risque de crédit d'un ou de plusieurs actifs sous-jacents.

Qu'est-ce que cela signifie en termes simples?

Le dérivé de crédit, bien qu'il s'agisse d'un titre, n'est pas un actif physique . En tant que tels, les dérivés ne sont pas simplement achetés et vendus, comme les obligations. Avec les dérivés, l’acheteur conclut un contrat lui permettant de participer au mouvement de marché de l’obligation de référence ou de la sécurité physique sous-jacente.

Swaps sur défaillance

Le credit default swap (CDS) est un type de dérivé de crédit. Les CDS à nom unique (une seule société de référence) ont été créés pour la première fois au milieu des années 90, mais n’ont été négociés en volume significatif jusqu’à la fin de cette décennie. Le premier indice CDS a été créé en 2002 et était basé sur un panier de CDS à émetteur unique. L'index actuel est appelé CDX.

Comme son nom l'indique, dans une CDS à dénomination unique, l'actif ou l'obligation de référence sous-jacent est une obligation d'un émetteur ou d'une entité de référence. Vous entendrez peut-être des gens dire qu'un CDS est un "contrat bilatéral". Cela signifie simplement que l'échange comporte deux côtés: un acheteur de protection et un vendeur de protection. Si l'entité de référence d'un swap sur défaillance connaît ce qu'on appelle un événement de crédit (comme une faillite ou une dégradation), l'acheteur de la protection (qui paie une prime pour cette protection) peut recevoir un paiement du vendeur de la protection. Cela est souhaitable car le prix de ces obligations subira une baisse de valeur en raison de l'événement de crédit négatif. Il existe également l'option du règlement physique, et non financier, dans lequel l'obligation sous-jacente ou l'obligation de référence sous-jacente change réellement de mains, de l'acheteur de la protection au vendeur de la protection.

Ce qui peut être un peu déroutant mais important à retenir, c’est que, avec les CDS, l’achat d’une protection est court et la vente d’une protection est longue. En effet, acheter une protection est synonyme de vente de l'obligation de référence. La valeur de marché de la jambe de protection des achats s’agit d’un court-terme, en ce sens que le prix du CDS baisse, la valeur de marché de la transaction augmente. Le contraire est vrai de la jambe de protection de vente.

Les principaux indices

Les principaux indices négociables incluent: CDX, ABX, CMBX et LCDX. Les indices CDX sont ventilés entre investment grade (IG), haut rendement (HY), haute volatilité (HVOL), crossover (XO) et marchés émergents (EM). Par exemple, CDX.NA.HY est un indice basé sur un panier de CDS à rendement unique portant un nom nord-américain (NA). L'indice croisé comprend les noms qui sont divisés en notations, ce qui signifie qu'ils sont notés "investment grade" par une agence et "en dessous de investment grade" par une autre.

L’indice CDX se renouvelle tous les six mois et ses 125 noms entrent et sortent de l’indice selon les besoins. Par exemple, si l'un des noms passe de niveau inférieur à investment grade à IG, il passera de l'indice HY à l'indice IG lorsque le rééquilibrage aura lieu.

Les ABX et CMBX sont des paniers de CDS sur deux produits titrisés: les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS). L'ABX est basé sur les prêts sur valeur nette ABS, et le CMBX - sur le CMBS. Ainsi, le symbole ABX.HE.AA, par exemple, désigne un indice basé sur un panier de 20 CDS ABS Home Equity (HE) dont les obligations de référence sont des obligations notées «AA». Il existe cinq index ABX distincts pour les notations allant de "AAA" à "BBB-". Le CMBX présente également la même ventilation de cinq indices par notations, mais est basé sur un panier de 25 CDS, qui fait référence à des titres CMBS. (Pour plus d'informations, voir "Dans les coulisses de votre prêt hypothécaire".)

Le LCDX est un indice de dérivés de crédit avec un panier composé de CDS à nom unique et de prêts uniquement. Les prêts mentionnés sont des prêts à effet de levier. Le panier est composé de 100 noms. Bien qu'un prêt bancaire soit considéré comme une dette garantie, les noms qui négocient généralement sur le marché des prêts à effet de levier sont des crédits de moindre qualité. (S'ils pouvaient émettre sur les marchés IG normaux, ils le feraient.) Par conséquent, l'indice LCDX est principalement utilisé par ceux qui recherchent une exposition à la dette à haut rendement.

Tous les indices ci-dessus sont émis par la CDS Index Company et administrés par Markit. Pour que ces indices fonctionnent, ils doivent disposer de liquidités suffisantes. Par conséquent, l’émetteur s’est engagé auprès des plus grands courtiers (grandes banques d’investissement) à fournir des liquidités sur le marché.

Comment les index sont utilisés

Différents participants à revenu fixe utilisent les différents indices pour différentes raisons. Ils varient également en fonction de quel côté du commerce ils prennent - acheter une protection ou vendre une protection. Pour les gestionnaires de portefeuille, les CDS portant un nom unique sont parfaits si vous avez une exposition spécifique que vous souhaitez couvrir. Par exemple, disons que vous possédez une obligation dont vous pensez qu'elle subira une baisse de prix en raison de la détérioration du crédit de l'émetteur. Vous pouvez acheter une protection sur ce nom avec un CDS à nom unique, dont la valeur augmentera si le prix de l'obligation diminue.

Ce qui est plus commun, cependant, est qu’un gestionnaire de portefeuille utilise un indice de dérivés de crédit. Supposons que vous souhaitiez vous exposer au secteur des titres à rendement élevé. Vous pouvez entrer une transaction de protection contre les ventes sur le CDX.NA.HY (qui, si vous vous en souvenez bien, fonctionnerait efficacement comme un haut rendement). De cette façon, vous n'avez pas besoin d'avoir d'opinion sur certains crédits. vous n'avez pas besoin d'acheter plusieurs obligations non plus - un seul commerce fera l'affaire et vous pourrez y entrer et en sortir rapidement. Cela met en évidence les principaux avantages des indices et des produits dérivés en général: La caractéristique de liquidité des indices est un avantage en période de tension sur les marchés. Avec les indices CDS, vous pouvez augmenter ou réduire rapidement votre exposition à une large catégorie. Et, comme pour de nombreux dérivés, vous n’avez pas besoin d’immobiliser votre argent pour entrer dans le commerce.

Certains participants au marché ne couvrent pas du tout; ils spéculent. Cela signifie qu'ils ne seront pas du tout propriétaires de l'obligation sous-jacente, mais qu'ils entreront plutôt dans le contrat de dérivé de crédit «à nu». Ces spéculateurs sont généralement des hedge funds, qui ne sont pas soumis aux mêmes restrictions en matière de shorting et de levier que la plupart des autres fonds.

Le résultat final

Qui sont les utilisateurs types des index de produits titrisés? Il peut s'agir d'un gestionnaire de portefeuille cherchant à acquérir ou à réduire rapidement l'exposition à ce segment, ou d'un autre intervenant du marché, tel qu'une banque ou une institution financière qui émet des prêts sur valeur nette; les deux parties pourraient utiliser ABX dans leurs stratégies de couverture.

De nouveaux dérivés de crédit sont en cours de développement. La demande déterminera ce qui sera innové ensuite, mais vous pouvez suivre les nouveaux développements sur le site Web de Markit. (Pour plus d'informations, voir «Spéculation avec des fonds négociés en bourse».)