Tableau des flux de trésorerie: analyse des flux de trésorerie liés aux activités de financement

Le tableau des flux de trésorerie est l’un des états financiers les plus importants mais souvent négligés des entreprises. Dans son intégralité, il permet à un individu, qu’il soit analyste, investisseur, fournisseur de crédit ou auditeur, de connaître les sources et les utilisations des liquidités d’une entreprise. Sans une gestion adéquate de la trésorerie et quelle que soit la rapidité avec laquelle les ventes ou les bénéfices déclarés d'une entreprise croissent, une entreprise ne peut pas survivre sans s'assurer soigneusement qu'elle prélève plus d'argent qu'elle n'en envoie.

Points clés à retenir

• Le flux de trésorerie provenant du financement correspond à une ou trois catégories d'états de flux de trésorerie.
• Si les activités commerciales d'une entreprise peuvent générer des flux de trésorerie positifs, ceux-ci ne sont pas nécessairement mauvais.
• Les principaux postes de cette déclaration sont les dividendes versés, le rachat d’actions ordinaires et le produit de l’émission de dettes.

Lors de l'analyse du tableau des flux de trésorerie d'une entreprise, il est important de prendre en compte chacune des différentes sections qui contribuent à la variation globale de la position de trésorerie. Dans de nombreux cas, une entreprise peut avoir un flux de trésorerie global négatif pour un trimestre donné, mais si l'entreprise peut générer un flux de trésorerie positif à partir de ses activités commerciales, le flux de trésorerie global négatif n'est pas nécessairement une mauvaise chose.

Ci-dessous, nous couvrirons les flux de trésorerie provenant des activités de financement, l'une des trois principales catégories d'états de flux de trésorerie. (Les deux autres sections sont les flux de trésorerie liés à l'exploitation et les flux de trésorerie liés aux activités d'investissement. Les flux de trésorerie provenant de la section de financement du tableau des flux de trésorerie suivent généralement les sections sur les activités opérationnelles et les activités d'investissement.)

Un cash-flow global négatif n'est pas toujours une mauvaise chose.

Qu'est-ce que les flux de trésorerie provenant d'activités de financement?

L’activité de financement dans le tableau des flux de trésorerie porte sur la manière dont une entreprise lève des capitaux et les rend aux investisseurs par l’intermédiaire des marchés des capitaux. Ces activités incluent également le versement de dividendes en espèces, l’addition ou la modification de prêts, ou l’émission et la vente d’actions supplémentaires. Cette section de l'état des flux de trésorerie mesure le flux de trésorerie entre une entreprise et ses propriétaires et créanciers.

Un chiffre positif indique que des liquidités sont entrées dans l'entreprise, ce qui augmente ses niveaux d'actif. Un chiffre négatif indique le moment où la société a versé son capital, par exemple en prenant sa retraite, en remboursant sa dette à long terme ou en versant un dividende aux actionnaires.

Voici des exemples d'éléments de flux de trésorerie plus courants découlant des activités de financement d'une entreprise:

• Recevoir de l'argent provenant d'actions émises ou dépenser de l'argent pour racheter des actions
• Recevoir de l'argent de l'émission ou du remboursement de la dette
• Payer des dividendes en espèces aux actionnaires
• Produits reçus d'employés exerçant des options d'achat d'actions
• Recevoir des liquidités de l'émission de titres hybrides, tels que des dettes convertibles

Examiner une déclaration

Pour illustrer plus clairement, voici un état des flux de trésorerie couvrant trois années d'activités financières de la société de valorisation des déchets Covanta Holdings (CVA), très active sur les marchés des capitaux et dans la levée de capitaux:

Dans son document déposé en 2012 auprès de la Securities Exchange Commission (SEC), 10-K, Covanta fournit un résumé de ses activités de liquidité et de capital. Elle précise qu'elle a racheté 5, 3 millions d'actions propres à un coût moyen de 16, 55 dollars par action, ce qui s'ajoute aux 88 millions de dollars prévus dans le tableau des flux de trésorerie de financement ci-dessus. Elle a également versé des dividendes de 90 millions de dollars aux actionnaires, ce qui comprenait le versement anticipé des dividendes du premier trimestre de 2013 pour aider les actionnaires en raison de l'augmentation des impôts sur les dividendes en 2013.

Comme vous pouvez le constater ci-dessus, la société a contracté une dette à long terme de plus d’un milliard de dollars, résultant à la fois d’une facilité de crédit de premier rang venant à échéance en 2017 et d’un emprunt à terme échéant en 2019. Elle a utilisé une partie de ce produit pour payer prêt à terme passé. Il a résumé que les liquidités nettes utilisées en 2012 s'élevaient à 115 millions de dollars, "principalement en raison de la réduction des rachats d'actions ordinaires, partiellement compensée par la hausse des dividendes en espèces versés aux actionnaires et par le refinancement de la dette d'entreprise et du projet par refinancement de 2012".

Exemples supplémentaires

Les activités de financement montrent aux investisseurs comment une entreprise finance ses activités. Si une entreprise a besoin de capitaux supplémentaires pour développer ou maintenir ses activités, elle accède au marché des capitaux par l’émission de titres de créance ou de titres de participation. La décision entre le financement par emprunt et par actions est guidée par des facteurs tels que le coût du capital, les clauses restrictives de la dette et les ratios de santé financière.

Les grandes entreprises matures aux perspectives de croissance limitées décident souvent de maximiser la valeur pour les actionnaires en leur rendant des capitaux aux investisseurs sous forme de dividendes. Les sociétés qui souhaitent rentabiliser leurs investissements peuvent choisir un programme de rachat d’actions plutôt que de verser des dividendes. Une entreprise peut acheter ses propres actions, ce qui augmente le revenu futur et les rendements en espèces par action. Si la direction estime que les actions sont sous-évaluées sur le marché libre, les rachats constituent un moyen intéressant de maximiser la valeur pour les actionnaires.

Prenons le cas du dépôt 10-K 2014 d'Apple (AAPL). Les principaux postes de la section des flux de trésorerie liés au financement sont les dividendes versés, les rachats d’actions ordinaires et le produit de l’émission de titres de créance. Les dividendes versés et le rachat d’actions ordinaires sont des utilisations de la trésorerie et le produit de l’émission de dette constitue une source de trésorerie. En tant que société mature, Apple a décidé de maximiser la valeur pour les actionnaires si les fonds en caisse étaient restitués aux actionnaires plutôt que d'être utilisés pour rembourser des dettes ou des initiatives de croissance de fonds. Même si Apple n’était pas dans une phase de forte croissance en 2014, la direction a probablement identifié le contexte de taux bas comme une opportunité d’obtenir un financement à un coût du capital inférieur au taux de rendement prévu de ces actifs.

Prenons le cas du dépôt 10-K 2014 de Kindred Healthcare (KND). La société s'est engagée dans plusieurs activités de financement en 2014 après avoir annoncé son intention d'acquérir d'autres activités. Les éléments à noter dans la section des flux de trésorerie liés au financement comprennent le produit des emprunts en vertu d’un crédit renouvelable, le produit de l’émission de billets, le produit du placement en actions, le remboursement des emprunts en vertu du crédit renouvelable, le remboursement de l’emprunt à terme et les dividendes versés.

Bien que Kindred Healthcare verse un dividende, l'offre d'actions et l'expansion de la dette sont des composantes plus importantes des activités de financement. L'équipe de direction de Kindred Healthcare a identifié des opportunités de croissance nécessitant des capitaux supplémentaires et a positionné la société de manière à tirer parti des activités de financement.

IFRS par rapport aux PCGR

Les sociétés américaines sont tenues de présenter leurs états financiers conformément aux principes comptables généralement reconnus ou aux PCGR. Des sociétés étrangères aux États-Unis s'appuient sur les normes internationales d'information financière (IFRS). On trouvera ci-dessous certaines des principales distinctions entre les deux normes, qui se résument à des choix catégoriques différents pour les éléments de flux de trésorerie. Il s’agit simplement de différences de catégories dont les investisseurs doivent être conscients lorsqu’ils analysent et comparent les états des flux de trésorerie d’une société établie aux États-Unis avec une société étrangère.

Briser le bilan

L'analyse du tableau des flux de trésorerie est extrêmement utile car elle fournit un rapprochement des liquidités de début et de fin du bilan. Cette analyse est difficile pour la plupart des sociétés cotées en bourse en raison des milliers d’éléments de ligne pouvant figurer dans les états financiers, mais la théorie est importante à comprendre. Les flux de trésorerie générés par les activités de financement d’une société se rapportent généralement aux sections des capitaux propres et de la dette à long terme du bilan. L’état consolidé des capitaux propres est l’un des meilleurs endroits pour observer les variations de la section financement de la section financement. Voici les chiffres de Covanta:

Le rachat d'actions ordinaires de 88 millions de dollars, qui figure également dans l'état des flux de trésorerie que nous avons vu précédemment, est décomposé en une réduction du capital versé et du bénéfice accumulé, ainsi qu'en une réduction de 1 million de dollars en actions propres. Dans le bilan de Covanta, le solde en actions du Trésor a diminué de 1 million de dollars, ce qui témoigne de l'interaction de tous les principaux états financiers.

Pour résumer les autres liens entre le bilan d'une entreprise et les flux de trésorerie provenant d'activités de financement, les variations de la dette à long terme figurent au bilan, ainsi que dans les notes annexes aux états financiers. Les dividendes versés peuvent être calculés en prenant le solde initial des bénéfices non distribués du bilan, en ajoutant le revenu net et en soustrayant la valeur finale des bénéfices non distribués au bilan. Cela équivaut aux dividendes versés au cours de l'exercice, qui figurent dans le tableau des flux de trésorerie sous Activités de financement.

Ce qu'il faut chercher

Un investisseur veut analyser de près combien et à quelle fréquence une entreprise lève des fonds et les sources de capitaux. Par exemple, une entreprise qui fait largement appel à des investisseurs extérieurs pour des injections de fonds importantes et fréquentes pourrait poser problème si les marchés des capitaux se détériorent, comme ce fut le cas lors de la crise du crédit de 2007. Il est également important de déterminer le calendrier des échéances des dettes contractées. L'augmentation des fonds propres est généralement perçue comme un moyen d'accéder à un capital stable à long terme. Il en va de même pour la dette à long terme, qui donne à une entreprise la possibilité de rembourser sa dette (ou de l’annuler) sur une période plus longue. La dette à court terme peut être un fardeau supplémentaire car elle doit être remboursée plus rapidement.

De retour à Covanta, l'entreprise doit avoir accès à un capital stable à long terme, car les installations de valorisation énergétique des déchets qu'elle génère coûtent des millions de dollars et sont sous-traitées par des gouvernements locaux et des municipalités pouvant durer une décennie ou plus. L'énergie fournie (dans la plupart des cas, la vapeur provient de la combustion des ordures et des déchets correspondants) est également vendue dans le cadre de contrats d'énergie à long terme. En tant que tel, la partie financement de ses tableaux de flux de trésorerie est très pertinente pour la manière dont elle construit des usines et lève les fonds nécessaires pour le faire sur plusieurs années.

Le résultat final

Les activités CFF d'une entreprise désignent les entrées et les sorties de fonds résultant de l'émission de dette, de l'émission d'actions, du versement de dividendes et du rachat d'actions existantes. Il est important pour les investisseurs et les créanciers, car il décrit le montant des flux de trésorerie d’une société imputable au financement par emprunt ou par actions, ainsi que ses antécédents en matière de paiement d’intérêts, de dividendes et d’autres obligations. Les flux de trésorerie générés par les activités de financement d'une entreprise sont liés à ses relations avec les marchés des capitaux et les investisseurs.

Cette section d’un tableau des flux de trésorerie permet d’apprendre à quelle fréquence (et en quel montant) une entreprise lève des capitaux de sources d’endettement et de fonds propres, ainsi que la méthode de remboursement de ces éléments au fil du temps. Les investisseurs sont intéressés à comprendre d'où provient l'argent d'une entreprise. Si cela provient d'activités commerciales normales, c'est le signe d'un bon investissement. Si la société émet régulièrement de nouveaux titres ou contracte des emprunts, cela pourrait constituer une opportunité d’investissement peu attrayante.

Les créanciers souhaitent comprendre les antécédents d’une entreprise en matière de remboursement de dette, ainsi que le montant de sa dette déjà contractée. Si la société est fortement endettée et ne s'est pas acquittée des paiements d'intérêts mensuels, un créancier ne devrait pas prêter d'argent. Alternativement, si une entreprise a une dette faible et un bon historique de remboursement de sa dette, les créanciers devraient envisager de prêter de l'argent.