Stocks bon marché ou pièges de valeur?

Dans certaines circonstances peu fréquentes, une action sera négociée à un prix inférieur au montant de la trésorerie nette par action figurant au bilan de la société. La trésorerie nette par action est définie comme étant la trésorerie et les équivalents moins la dette totale, divisée par le nombre total d'actions en circulation de la société.

Même si un tel stock peut sembler être une aubaine irrésistible, une quantité considérable d’analyses est nécessaire pour déterminer s’il s’agit d’une bonne ou trop bonne affaire pour être vraie.

Trésorerie nette par action

À titre d'exemple, prenons une société hypothétique appelée Bargain Basement Co. - BBC, en abrégé - dont les actions se négocient à 10 USD et 10 millions d'actions en circulation. Supposons que le dernier bilan de cette société indique une trésorerie de 150 millions de dollars et une dette totale de 25 millions de dollars. Par conséquent, le solde de trésorerie net (trésorerie moins dette) s’élève à 125 millions de dollars et la trésorerie nette par action à 12, 50 $.

Pourquoi utilise-t-on le montant en espèces net plutôt que le montant en espèces figurant au bilan?

Parce que l'objet de l'exercice est d'évaluer le montant en espèces net qui serait théoriquement perçu par les actionnaires en actions en cas de liquidation de la société. Par conséquent, toute dette en cours doit être soustraite pour obtenir le chiffre de trésorerie nette.

Notez que la mesure de trésorerie nette par action ne prend pas en compte la valeur des autres actifs, tels que les stocks. Elle ne fournit qu’une partie du tableau en ce qui concerne la valeur d’une entreprise, alors qu’une mesure, telle que la valeur comptable corporelle (valeur comptable moins les actifs incorporels, comme l’écart d’acquisition), peut fournir un tableau plus complet.

Valeur d'entreprise

Voici une autre façon de voir cette métrique. Une société dont les actions se négocient en dessous de leur valeur de rachat par action aura une capitalisation boursière inférieure au montant en espèces net figurant au bilan. Dans l'exemple précédent, la capitalisation boursière de la BBC était de 100 millions de dollars, alors que son solde de trésorerie net était de 125 millions de dollars.

En d'autres termes, la valeur d'entreprise de la BBC est de - 25 millions de dollars. La valeur d'entreprise est la valeur de toute l'entreprise. dans sa forme la plus simple, il est défini comme la valeur marchande des capitaux propres plus la dette moins les espèces et équivalents. Dans le cas de la BBC, cela représente 100 millions de dollars (capitaux propres) plus 25 millions de dollars (dette) moins 150 millions de dollars (trésorerie).

La valeur d'une entreprise réside dans sa capacité à générer des flux de trésorerie positifs pour des années ou des décennies dans le futur. Mais comment une entreprise peut-elle avoir une valeur d'entreprise négative ou être évaluée à un prix inférieur à sa trésorerie?

Quand une action se négocie-t-elle en dessous de la valeur en espèces?

Comme on pouvait s'y attendre, les actions se négocient rarement en dessous de la valeur en espèces. Toutefois, dans certaines circonstances, telles que celles énumérées ci-dessous, ils peuvent le faire:

• Sur les marchés haussiers, les investisseurs étant disposés à payer des évaluations plus élevées pour leurs actions, ils négocient rarement en deçà de leur valeur monétaire. Cependant, pendant un marché baissier prolongé - lorsque l'incertitude règne et les évaluations s'effondrent -, il n'est pas inhabituel de trouver un nombre significatif d'actions se négociant au-dessous de la valeur de rachat. Par exemple, en octobre 2008, alors que les marchés financiers mondiaux étaient pris dans une cession sans précédent, plus de 875 actions se seraient négociées en dessous de la valeur de leurs avoirs en espèces par action.

• Les actions négociées en dessous de la trésorerie nette peuvent être regroupées dans un secteur ou un secteur spécifique si les investisseurs sont extrêmement baissiers quant aux perspectives de ce secteur. Par exemple, après le "naufrage technologique" de 2000 à 2002, un certain nombre de valeurs technologiques se négociaient en deçà de la valeur de leurs avoirs nets.

• Une action peut également se négocier en dessous de la valeur en espèces si la société exerce ses activités dans un secteur tel que la biotechnologie, où un "taux de combustion" élevé (le taux auquel les liquidités sont utilisées pour les opérations) est la norme et les résultats sont incertains. Dans de tels cas, cela peut indiquer que le marché considère que le solde de trésorerie de l'entreprise n'est suffisant que pour quelques trimestres d'activité supplémentaires.

• Les actions peuvent également se négocier en dessous de la valeur en espèces lorsque l’évaluation des actifs et des passifs au bilan est très incertaine. Pendant le marché baissier féroce de 2008, un certain nombre de banques et d’institutions financières ont négocié en dessous de leur valeur monétaire pour cette raison.

Signe de valeur ou d'échec imminent?

Le fait qu’une action se négocie en dessous de sa valeur de rachat peut indiquer que les investisseurs pensent que la valeur de la société est moindre que si elle était liquidée ou liquidée (et le produit distribué aux investisseurs). Cela indique généralement une vision extrêmement pessimiste des perspectives d'une entreprise, qui peut éventuellement se révéler justifiée ou non.

Une action dont le cours est inférieur à la valeur de rachat peut constituer un stock de valeur réelle dans des situations où le pessimisme entourant ses perspectives n’est pas justifié. Cela peut se produire lorsqu'une entreprise en est au début d'un redressement et que ses perspectives commerciales s'améliorent, ou lorsqu'elle développe un médicament ou une technologie dans laquelle les chances de succès sont perçues avec un scepticisme excessif de la part des investisseurs.

Une action négociée en dessous de la valeur de rachat peut signaler un échec imminent dans les cas où la société pourrait ne pas être en mesure de mobiliser des capitaux supplémentaires avant l'épuisement de ses liquidités ou s'il existe des passifs importants qui peuvent ne pas apparaître au bilan (par exemple, une action en justice ou des problèmes environnementaux) .

Comme indiqué plus haut, dans la plupart des cas, une action qui se négocie en deçà de l'encaisse nette par action n'est pas nécessairement une bonne affaire et il est nécessaire de regarder derrière les chiffres pour identifier la raison de l'anomalie.

Quand investir

De manière générale, il peut être préférable d’investir dans des actions dont le cours est inférieur à la valeur de rachat nette lorsque l’opinion du marché est positive et que les actions sont en forte hausse. En tant que tel, le meilleur moment pour le faire est le début d'une nouvelle étape haussière durable avant que ces actions attirent une grande attention du marché. En 2003, par exemple, les investisseurs ont pu dégager des gains substantiels sur certaines valeurs technologiques ayant échangé au-dessous de leur valeur de rachat pendant des mois.

Notez que la majorité des actions dont le cours est inférieur à la valeur de rachat sont probablement des actions de petite capitalisation qui ont été ignorées par les investisseurs et les médias. Les investisseurs et les médias s'intéressent généralement trop aux stocks plus importants pour qu’ils négocient longtemps au-dessous de la valeur de rachat. Les actions de petite capitalisation comportent leurs propres risques et les investisseurs qui souhaitent investir dans ces titres doivent s’assurer qu’ils sont familiarisés avec ces risques et qu’ils peuvent les tolérer.

Une action dotée de fondamentaux sains se négociera rarement longtemps au-dessous de la valeur de rachat. Une fois que le sentiment du marché s’est amélioré, les investisseurs s’y sont habitués et se sont effondrés, ce qui a entraîné une hausse du cours des actions. Sinon, il est susceptible d'être acquis par une société rivale.

Le résultat final

L’impression initiale d’une action qui se négocie à un prix inférieur à celui de l’argent net par action peut être qu’il s’agit d’une aubaine. Cependant, il est recommandé à l'investisseur envisageant d'investir dans un tel titre d'effectuer une quantité importante d'analyses et de regarder derrière les chiffres pour déterminer s'il s'agit d'un véritable marché ou d'un "piège de valeur".