Le pétrole comme atout: la théorie de Hotelling sur le prix

Le pétrole est un produit extrêmement important et les investisseurs recherchent en permanence des méthodes permettant de prévoir le prix futur de ces ressources non renouvelables. En 1931, Harold Hotelling écrivit un article intitulé "L’économie des ressources épuisables" suggérant que les gisements de ressources épuisables devaient être considérés comme un atout, à l’instar de tout autre investissement générant des revenus. Il a écrit que, comme les ressources non renouvelables doivent concurrencer les autres actifs, il existe un moyen systématique de prévoir leurs prix futurs.

Alors que l'offre mondiale de pétrole diminue, les partisans de la théorie suggèrent qu'il est de plus en plus logique d'évaluer l'évaluation de Hotelling sur les prix futurs du pétrole. Dans cet article, nous allons explorer la théorie de Hotelling et ses critiques pour voir s’il ya quelque chose que les investisseurs peuvent utiliser aujourd’hui pour tenter de prévoir les prix du pétrole. (Pour en savoir plus sur la partie "non" de cette ressource non renouvelable, voir Pic pétrolier: problèmes et possibilités .)

La théorie
Malgré les implications importantes de la théorie de Hotelling, l'hypothèse est relativement simple. Il propose que, dans l'hypothèse où les marchés sont efficaces et que les propriétaires de ressources non renouvelables soient motivés par le profit, ils ne produiront qu'une offre limitée de leur produit si leur rendement est supérieur à celui des obligations ou des instruments portant intérêt. Bien que la volatilité des marchés à court terme soit toujours fonction des forces de l'offre et de la demande à court terme, selon Hotelling, les prix à long terme devraient augmenter d'année en année au taux d'intérêt en vigueur. Si les prix du pétrole, compte tenu des coûts de production et de stockage, n'augmentaient pas au taux d'intérêt en vigueur, il n'y aurait aucune restriction de l'offre. Si les propriétaires pensaient que les prix futurs du pétrole ne suivraient pas les taux d’intérêt, il serait alors préférable de vendre autant que possible en espèces, puis d’acheter des obligations.

À l'inverse, si l'on prévoyait que les prix augmenteraient plus vite que le taux en vigueur, il serait préférable de garder le pétrole dans le sol. Mais comme le pétrole continue à être produit et qu’il n’existe aucune preuve d’inventaire massif du pétrole, on devrait supposer que les prix du pétrole augmenteront au taux d’intérêt en vigueur. Cette théorie devrait s’appliquer à toutes les ressources épuisables et conduire à une situation où la hausse des prix entraîne une réduction progressive de la demande et des niveaux de production jusqu’à ce qu’il n’y ait plus d’offre et que la ressource soit complètement consommée. (Pour en savoir plus, lisez Qu'est-ce que l'efficacité du marché? )

Compte tenu de l’importance du soutien publié à cette théorie, il est surprenant que les preuves empiriques et les prix historiques du pétrole ne soutiennent pas le modèle. Le pétrole est produit depuis le milieu des années 1800 et, depuis lors, les prix ont été stables pendant la majeure partie de cette période (à l’exception de la fin des années 1970 et du début des années 1980). Ce n’est qu’en 2000 que les prix du pétrole ont commencé à augmenter plus que le taux d’intérêt et la trajectoire de prix progressive et prévisible décrite par Hotelling.

Une autre situation curieuse qui contredit le modèle est le mouvement des prix des contrats à terme sur le pétrole. La dynamique des marchés à terme du pétrole a conduit à des périodes où les prix futurs étaient inférieurs aux prix au comptant. Cet événement, connu sous le nom de «backwardation fort», suggère que les prix futurs attendus en termes réels étaient en baisse et n'augmentaient pas au taux en vigueur. Lors de la discussion des prix futurs, il faut également considérer qu’ils incluent une composante de risque et l’attente de la volatilité des prix au comptant. Bien que ceux qui s'opposent à la théorie fournissent trop de raisons pour lesquelles le modèle ne parvient pas à toutes les traiter, certaines sont remarquables et donnent un aperçu de l'échec du modèle et d'autres peuvent expliquer pourquoi il pourrait se maintenir à l'avenir. (Pour découvrir ce qui déplace le pétrole et pourquoi, lisez Qu'est-ce qui détermine les prix du pétrole? Et devenez un détective dans le secteur du pétrole et du gaz .)

Dans la section suivante, nous examinerons certaines des critiques et problèmes courants liés à la théorie de Hotelling.

des reproches
Bien que la théorie de Hotelling ait de nombreux adeptes, elle n’a généralement pas résisté historiquement. Les opposants à la théorie ont plusieurs raisons de rejeter ses préceptes, ce qui suggère que l'impact des sources d'énergie alternatives et d'autres facteurs de marché liés à l'énergie entraîne l'échec du modèle. En prenant le pétrole comme exemple, on peut examiner les positions de soutien et les positions opposées pour décider si ce théorème est viable pour prédire la valeur de futurs produits non renouvelables.

• Coûts de production - L'un des faits que l'opposition utilise pour contredire le modèle est qu'il ne prend pas en compte les modifications des coûts de production dues au coût d'extraction, au changement technologique ou à la vision du marché des limitations de l'offre. La théorie suppose que le coût marginal de production augmente indépendamment du stock produit, ce qui signifie qu’il ne tient pas compte de l’effet cumulatif du pétrole déjà produit. Les producteurs de pétrole ont suggéré que le coût de production, en particulier les coûts d'extraction, augmente à mesure que les puits sont forés de plus en plus profondément pour atteindre une offre en diminution constante.
• Niveaux de qualité - Un autre fait ignoré est que le pétrole, ainsi que d'autres ressources, varie en qualité. L'expérience du monde réel suggère que les qualités les moins chères sont produites en premier, ce qui entraîne encore une fois une augmentation des coûts d'extraction avec une réduction de l'offre de stock. Dans les deux cas, le coût et le prix futur de la ressource ne suivraient pas une trajectoire progressive et prévisible.
• Avancées technologiques - Une tendance qui n’est pas prise en compte est le taux de changement technologique et ses effets sur les coûts de production et les prix. Il ne tient pas non plus compte de l’arrivée de nouvelles sources d’énergie renouvelables, de leur coût de production et de leurs prix, ainsi que de leurs effets sur les ressources non renouvelables. L'innovation et le progrès technologique devraient améliorer la capacité d'extraction des producteurs et diminuer les coûts et les prix d'extraction au fil du temps. Les progrès technologiques dans la production de substituts solaires, éoliens et autres au pétrole affecteront également les prix s'ils réduisent considérablement la demande ou fournissent ces ressources de manière rentable et compétitive par rapport aux produits pétroliers.

Une autre théorie suggère que les prix futurs du pétrole peuvent être calculés en fonction des coûts de production des produits de remplacement. Prenons l’énergie solaire, par exemple: si nous supposons qu’un baril de pétrole équivaut à 5, 8 millions de BTU d’énergie (soit 1 700 kilowattheures d’électricité) et que l’énergie solaire peut être produite à un prix compris entre 30 et 50 cents le kilowattheure ( kWh), les acheteurs d’énergie pourraient alors remplacer le pétrole par l’énergie solaire à un prix équivalent au baril compris entre 510 et 850 USD (1 700 x 0, 3 et 1 700 x 0, 5). L'idée ici est que les prix du pétrole continueront à augmenter jusqu'à ce que le prix du pétrole et des autres substituts atteignent l'équilibre des prix, point auquel l'offre de pétrole sera épuisée et les utilisateurs passeront à la source d'énergie alternative. Cette hypothèse suppose également une hausse des prix, mais elle ne s'attend pas nécessairement à ce qu'elle soit progressive ou prévisible.

Soutien
Une explication des critiques et des problèmes avec la théorie de Hotelling est que ce n’est que depuis le début de ce siècle que le marché considère le pétrole comme une ressource épuisable. Pendant la période où les prix du pétrole sont restés stables, de nouvelles sources de pétrole ont été découvertes aussi rapidement qu’elles étaient consommées. Le marché a réagi comme si cette tendance se poursuivait - comme s'il n'y avait pas d'offre de pétrole limitée. L'augmentation rapide des prix observée depuis 2000 peut ne pas laisser supposer une "bulle" de prix, mais un effet prix dû à la transition, le marché changeant sa vision du pétrole de renouvelable à non renouvelable.

Parallèlement à cette transition, les estimations scientifiques très médiatisées du moment où les réserves de pétrole seront épuisées. Même avec les progrès dans la localisation et l'estimation de l'offre, il existe toujours un désaccord important dans les cercles scientifiques quant au moment où cet événement catastrophique se produira. Les partisans de la théorie Hotelling soutiendraient que, à mesure que les prix s’ajustent à la transition et que la rareté du pétrole s’inquiète de plus en plus, les prix commenceront à augmenter au taux d’intérêt en vigueur et à suivre la trajectoire prévue. (Découvrez comment investir et protéger vos investissements dans ce secteur glissant dans Peak Oil: que faire lorsque les puits sont à sec ?)

Des implications
Il est clair que les réserves de pétrole doivent être considérées comme un atout et que leur valeur et la décision de les extraire doivent tenir compte d'investissements concurrentiels. Reste à savoir si elles augmenteront au taux d'intérêt en vigueur. Il semble toutefois que, alors que le marché continue de se préoccuper de la pénurie de pétrole, la théorie de Hotelling pourrait fournir aux investisseurs un aperçu des prix futurs du pétrole. Indépendamment de la nature du camp, la théorie mérite une révision supplémentaire et une partie d'un ensemble de modèles analytiques, alors que le marché continue de rechercher les prévisions définitives des prix du pétrole.

Avant de vous lancer dans ce secteur en crise, jetez un œil à Primer relatif à l'industrie du pétrole et du gaz