4 principales stratégies de gestion d'un portefeuille obligataire

Pour un observateur occasionnel, investir dans les obligations semblerait être aussi simple que d’acheter une obligation offrant le rendement le plus élevé. Bien que cela fonctionne bien lorsque vous achetez un certificat de dépôt (CD) à la banque locale, ce n'est pas si simple dans le monde réel. Plusieurs options s'offrent à vous pour structurer un portefeuille obligataire. Chaque stratégie comporte ses propres avantages en termes de risque et de rendement. Les quatre principales stratégies utilisées pour gérer les portefeuilles obligataires sont les suivantes:

• Passif ou "acheter et conserver"
• Index matching, ou "quasi-passif"
• Immunisation ou "quasi-actif"
• Dédié et actif

Les investissements passifs sont destinés aux investisseurs qui recherchent un revenu prévisible, tandis que les investissements actifs sont destinés aux investisseurs qui souhaitent parier sur l'avenir. l'indexation et la vaccination tombent au milieu, offrant une certaine prévisibilité, mais pas autant que des stratégies d'achat ou de maintien ou passives.

Stratégie de gestion passive des obligations

L’investisseur passif acheteur-conservateur cherche généralement à maximiser les propriétés des obligations génératrices de revenus. Le principe de cette stratégie est que les obligations sont supposées être des sources de revenu sûres et prévisibles. Acheter et conserver consiste à acheter des obligations individuelles et à les conserver jusqu'à leur échéance. Les flux de trésorerie des obligations peuvent être utilisés pour financer les besoins en revenus externes ou peuvent être réinvestis dans le portefeuille dans d'autres obligations ou d'autres catégories d'actifs.

Dans une stratégie passive, aucune hypothèse n’est formulée quant à l’orientation des taux d’intérêt futurs et toute modification de la valeur actuelle de l’obligation due à des variations du rendement n’est pas importante. L'obligation peut être achetée à l'origine avec une prime ou un escompte tout en supposant que la valeur nominale totale sera reçue à l'échéance. La seule variation du rendement total par rapport au rendement du coupon réel est le réinvestissement des coupons au fur et à mesure qu'ils se produisent.

En apparence, cela peut sembler être un style d'investissement paresseux, mais en réalité, les portefeuilles obligataires passifs fournissent des points d'ancrage stables dans les tempêtes financières. Elles minimisent ou éliminent les coûts de transaction et, si elles sont initialement mises en œuvre pendant une période de taux d’intérêt relativement élevés, elles ont une chance décente de surperformer les stratégies actives.

L'une des principales raisons de leur stabilité est le fait que les stratégies passives fonctionnent mieux avec des obligations de très haute qualité et non appelables, telles que les obligations de sociétés d'État ou de sociétés de qualité supérieure ou les obligations municipales. Ces types d’obligations conviennent parfaitement à une stratégie d’achat et de conservation, car elles minimisent les risques associés aux variations du flux de revenus dues aux options incorporées, qui sont inscrites dans les clauses restrictives de l’obligation à l’émission et restent avec l’obligation à vie. Comme le coupon indiqué, les options d'achat et de vente intégrées dans une obligation permettent à l'émission d'agir sur ces options dans des conditions de marché déterminées.

Exemple: fonction d'appel
La société A émet 100 millions de dollars d’obligations assorties d’un coupon de 5% au marché public; les obligations sont complètement épuisées à l'émission. Les clauses restrictives des obligations comportent une fonction d’appel qui permet au prêteur d’appeler (de rappeler) les obligations si les taux baissent suffisamment pour les réémettre à un taux d’intérêt plus bas. Trois ans plus tard, le taux d'intérêt en vigueur est de 3% et, grâce à la bonne cote de crédit de la société, celle-ci est en mesure de racheter les obligations à un prix prédéterminé et de les réémettre au taux de coupon de 3%. C'est bon pour le prêteur mais mauvais pour l'emprunteur.

Bond Laddering en investissement passif

Les échelles sont l’une des formes les plus courantes d’investissement passif en obligations. C'est ici que le portefeuille est divisé en parts égales et investi dans des échéances de type échelonné sur l'horizon temporel de l'investisseur. La figure 1 est un exemple de portefeuille de base d'obligations échelonnées sur un an d'un million de dollars sur 10 ans, assorti d'un coupon déclaré de 5%.

Figure 1

La division du capital en parties égales fournit un flux de trésorerie constant et constant chaque année.

L'investissement obligataire n'est pas aussi simple ni prévisible que cela puisse paraître à l'observateur occasionnel; Il existe de nombreuses façons de constituer un portefeuille d’obligations et chacune comporte des risques et des avantages.

Stratégie d'obligations d'indexation

L'indexation est considérée comme quasi-passive par conception. L'indexation d'un portefeuille obligataire a pour objectif principal de fournir une caractéristique de rendement et de risque étroitement liée à l'indice ciblé. Bien que cette stratégie présente les mêmes caractéristiques que l’achat passif, elle offre une certaine souplesse. Tout comme le suivi d'un indice boursier spécifique, un portefeuille d'obligations peut être structuré de manière à imiter tout indice obligataire publié. Les indices utilisés par les gestionnaires de portefeuille sont l’indice Barclays US Aggregate Bond.

En raison de la taille de cet indice, la stratégie fonctionnerait bien avec un portefeuille important en raison du nombre d'obligations requises pour répliquer l'indice. Il convient également de prendre en compte les coûts de transaction associés non seulement à l'investissement initial, mais également au rééquilibrage périodique du portefeuille afin de refléter les modifications de l'indice.

Stratégie des obligations d'immunisation

Cette stratégie présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu'un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période donnée, quelles que soient les influences extérieures, telles que les fluctuations des taux d'intérêt.

À l'instar de l'indexation, le coût d'opportunité lié à l'utilisation de la stratégie de vaccination cède potentiellement le potentiel de hausse d'une stratégie active visant à garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d’achat et de conservation, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont, de par leur conception, les obligations de haute qualité offrant de faibles possibilités de défaillance.

En fait, la forme de vaccination la plus pure consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle le flux de trésorerie devrait être nécessaire. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.

La durée, ou la durée de vie moyenne d'une liaison, est couramment utilisée dans la vaccination. C'est une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d'une obligation que de sa maturité. Une stratégie de duration est couramment utilisée dans le secteur des investissements institutionnels par les sociétés d'assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l'horizon temporel de leurs passifs futurs aux flux de trésorerie structurés. C'est l'une des stratégies les plus saines et peut être utilisé avec succès par des individus.

Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une vaccination pour planifier les flux de trésorerie lors du départ à la retraite d'un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié à son propre plan de retraite.

Stratégie de liaison active

L’objectif de la gestion active est de maximiser le rendement total. Outre les possibilités accrues de rendement, le risque est évidemment accru. Parmi les exemples de styles actifs, citons l'anticipation des taux d'intérêt, le calendrier, l'évaluation et l'exploitation des spreads, ainsi que de multiples scénarios de taux d'intérêt. Le principe de base de toutes les stratégies actives est que l’investisseur est disposé à parier sur l’avenir plutôt que de se contenter des rendements potentiellement inférieurs que peut offrir une stratégie passive.

Le résultat final

Il existe de nombreuses stratégies d’investissement dans des obligations que les investisseurs peuvent employer. L'approche buy-and-hold attire les investisseurs qui recherchent un revenu et ne sont pas disposés à faire des prévisions. Les stratégies intermédiaires incluent l'indexation et la vaccination, qui offrent toutes deux une sécurité et une prévisibilité. Ensuite, il y a le monde actif, qui n'est pas pour l'investisseur occasionnel. Chaque stratégie a sa place et, lorsqu'elle est correctement mise en œuvre, permet d'atteindre les objectifs pour lesquels elle était destinée.