Les investisseurs ont besoin d'un bon WACC

À l’époque des dotcom, on prévoyait un indice de 30 000 indice Dow Jones. Cependant, c'était un moment où le marché s'est perdu face au battage médiatique. La bulle Internet a rappelé à tous qu'il était temps de revenir aux fondamentaux. Plus précisément, il était temps d'examiner un aspect essentiel de l'évaluation des actions: le coût moyen pondéré du capital (CMPC).

Comprendre le WACC

Le financement en capital d'une entreprise comprend deux composantes: la dette et les capitaux propres. Les prêteurs et les actionnaires s'attendent à un certain rendement des fonds ou du capital fournis. Le coût du capital correspond au rendement attendu pour les propriétaires d'actions (ou actionnaires) et pour les détenteurs de parts; alors, la WACC nous dit le retour que les deux parties prenantes peuvent espérer. WACC représente le coût d'opportunité de l'investisseur pour prendre le risque de mettre de l'argent dans une entreprise.

Pour comprendre le WACC, considérez une entreprise comme un sac d’argent. L'argent dans le sac provient de deux sources: la dette et les capitaux propres. L’argent provenant des activités commerciales n’est pas une troisième source car, après avoir payé une dette, les fonds restants ne sont pas restitués aux actionnaires sous forme de dividendes, mais sont conservés dans leur sac pour leur compte. Si les investisseurs privés exigent un retour sur investissement de 10% et que les actionnaires exigent 20%, les projets financés par la sac devront en moyenne rapporter 15% pour satisfaire les détenteurs de créances et d'actions. Quinze pour cent est le WACC.

Si le seul argent détenu était 50 $ de débenteurs, 50 $ d'actionnaires et 100 $ investis dans un projet, le retour de ce projet devrait rapporter 5 $ par an aux débiteurs et 10 $ par an aux actionnaires pour répondre aux attentes. Cela nécessiterait un rendement total de 15 $ par an, soit un WACC de 15%.

WACC: un outil d'investissement

Les analystes en valeurs mobilières utilisent le système WACC pour évaluer et sélectionner les investissements. Par exemple, dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés, le CMPC est utilisé comme taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs pour dériver la valeur actuelle nette d'une entreprise. Le CMPC peut être utilisé comme un seuil permettant d'évaluer le rendement du RCI. Il joue également un rôle clé dans les calculs de la valeur économique ajoutée (EVA).

Les investisseurs utilisent le WACC comme un outil pour décider d'investir ou non. Le WACC représente le taux de rendement minimal auquel une entreprise produit de la valeur pour ses investisseurs. Supposons qu'une entreprise génère un rendement de 20% et dispose d'un WACC de 11%. Pour chaque dollar investi par la société dans le capital, la société crée une valeur de 0, 09 dollar. En revanche, si le rendement de la société est inférieur à son CMPC, la société perd de la valeur, ce qui indique qu’il s’agit d’un investissement défavorable.

Le WACC est un moyen utile de vérifier la réalité des investisseurs. Pour être franc, l'investisseur moyen ne se soucierait probablement pas de calculer le CMPC, car il nécessite de nombreuses informations détaillées sur la société. Néanmoins, il aide les investisseurs à comprendre la signification du CMPC lorsqu'ils le voient dans les rapports des analystes de courtage.

Calcul du WACC

Pour calculer le WAAC, les investisseurs doivent déterminer le coût des capitaux propres et le coût de la dette de la société.

Coût de l'équité

Le coût des capitaux propres peut être un peu délicat à calculer car le capital-actions n’entraîne aucun coût "explicite". Contrairement à la dette, l’équité n’a pas de prix concret que l’entreprise doit payer. Toutefois, cela ne signifie pas qu’il n’existe aucun coût des capitaux propres. Les détenteurs d'actions ordinaires s'attendent à un certain retour sur leur investissement en actions dans une entreprise. Le taux de rendement requis par les actionnaires est souvent considéré comme un coût, car les actionnaires vendront leurs actions si la société ne leur fournit pas le rendement escompté. En conséquence, le prix de l'action va baisser. Le coût des capitaux propres est essentiellement ce qu'il en coûte à la société de maintenir un cours de l'action satisfaisant pour les investisseurs. Sur cette base, la méthode la plus communément acceptée pour calculer le coût des capitaux propres provient du modèle d'évaluation du prix des actifs immobilisés (MEDAF), lauréat du prix Nobel:

Re = Rf + β (Rm − Rf) où: Re = CAPMRf = Taux sans risqueβ = BetaRm = Taux du marché \ begin {aligné} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {où: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {Taux sans risque} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {Taux du marché} \\ \ end {aligné} Re = Rf + β (Rm -Rf) où: Re = CAPMRf = Taux sans risqueβ = BetaRm = Taux du marché

Un séjour sans faille

Mais qu'est ce que ça veut dire?

• R _f - Taux sans risque - Il s'agit du montant obtenu en investissant dans des titres considérés comme exempts de risque de crédit, tels que les obligations d'État de pays développés. Le taux d'intérêt des bons du Trésor américains est fréquemment utilisé comme indicateur indirect du taux sans risque.
• ß - Beta - Ceci mesure la mesure dans laquelle le cours des actions d'une entreprise réagit contre le marché dans son ensemble. Un bêta de 1, par exemple, indique que l'entreprise évolue conformément au marché. Si le bêta est supérieur à 1, l'action exagère les mouvements du marché; moins de 1 signifie que la part est plus stable. Parfois, une société peut avoir un bêta négatif (par exemple, une société minière aurifère), ce qui signifie que le cours de l'action évolue dans le sens opposé à celui du marché dans son ensemble. Pour les entreprises publiques, vous pouvez trouver des services de base de données qui publient les bêtas des entreprises. Peu de services font un meilleur travail d'estimation des bêtas que BARRA. Bien que vous ne puissiez peut-être pas vous permettre de vous abonner au service d'estimation bêta, ce site décrit le processus utilisé pour créer des bêtas "fondamentales". Bloomberg et Ibbotson sont d’autres sources précieuses de bêtas de l’industrie.
• (R _m - R _f ) - Prime de risque du marché des actions - La prime de risque du marché des actions (EMRP) représente les rendements attendus par les investisseurs qui, en contrepartie, investissent sur le marché boursier au-delà du taux sans risque. En d’autres termes, c’est la différence entre le taux sans risque et le taux du marché. C'est une figure très controversée. Beaucoup soutiennent qu'il a augmenté en raison de la notion selon laquelle la détention d'actions est devenue plus risquée. Le PRU fréquemment cité est basé sur le rendement annuel moyen historique excédentaire obtenu en investissant sur le marché boursier au-dessus du taux sans risque. La moyenne peut être calculée en utilisant une moyenne arithmétique ou une moyenne géométrique. La moyenne géométrique fournit un taux de rendement excédentaire composé annuellement et sera, dans la plupart des cas, inférieure à la moyenne arithmétique. Les deux méthodes sont populaires mais la moyenne arithmétique a été largement acceptée.
  Une fois que le coût des capitaux propres est calculé, des ajustements peuvent être apportés aux facteurs de risque spécifiques à la société, ce qui peut augmenter ou diminuer son profil de risque. Ces facteurs incluent la taille de l'entreprise, les actions en justice en instance, la concentration de la clientèle et la dépendance à l'égard d'employés clés. Les ajustements relèvent entièrement du jugement des investisseurs et varient d’une société à l’autre. (Pour en savoir plus, expliquez le modèle d'établissement du prix des immobilisations .)

Le coût de la dette

Comparé au coût des capitaux propres, le coût de la dette est assez simple à calculer. Le coût de la dette (R _d ) doit correspondre au taux de marché actuel que la société paie sur sa dette. Si la société ne paie pas les taux du marché, un taux du marché approprié payable par la société doit être estimé.

Étant donné que les entreprises bénéficient des déductions fiscales disponibles sur les intérêts versés, le coût net de la dette correspond en fait aux intérêts versés moins les économies d'impôt résultant du paiement des intérêts déductibles des impôts. Par conséquent, le coût de la dette après impôt est égal à R _d (1 - taux d’imposition des sociétés).

La structure du capital

Le WACC est la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette basée sur la proportion de la dette et des capitaux propres dans la structure du capital de la société. La proportion de la dette est représentée par D / V, un ratio comparant la dette de la société à la valeur totale de la société. La proportion des fonds propres est représentée par E / V, un ratio comparant les fonds propres de la société à la valeur totale de la société. Le WACC est représenté par la formule suivante:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 − taux d'imposition des sociétés)]] où: Re = coût total des capitaux propresE = valeur de marché total des capitaux propresV = valeur totale de la dette et des fonds propres de la sociétéRd = coût total de l'endettement D = marché valeur de la dette totale \ begin {aligné} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {taux d'imposition des sociétés})] \ \ & \ textbf {où:} \\ & R_e = \ text {coût total de l'équité} \\ & E ​​= \ text {valeur de marché total des capitaux} \\ & V = \ text {valeur totale de marché des dettes et des fonds propres de la société} \\ & R_d = \ text {coût total de la dette} \\ & D = \ text {valeur marchande de la dette totale} \\ \ end {aligné} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 −cote d’entreprise)] où: Re = coût total des fonds propresE = valeur de marché total des capitaux propresV = valeur totale de la dette et des fonds propres de la sociétéRd = coût total de la detteD = valeur de marché de la dette totale

Le CMPC d'une entreprise est fonction de la combinaison entre dette et capitaux propres et du coût de cette dette et de ces capitaux propres. D'une part, au cours des dernières années, la baisse des taux d'intérêt a réduit le WACC des entreprises. Par ailleurs, la série de catastrophes d’entreprises telles que celles d’Enron et de WorldCom a accru le risque perçu d’investissements en actions. (En savoir plus sur l’ analyse de la structure du capital d’AaCompany .)

Soyez averti: la formule WACC semble plus facile à calculer qu’elle ne l’est réellement. Tout comme deux personnes interprètent rarement une œuvre d'art de la même manière, deux personnes ne tirent rarement le même CACF. Même si deux personnes atteignent le même WACC, tous les autres jugements et méthodes d'évaluation appliqués garantiront probablement que chacun a un avis différent sur les composants qui composent la valeur de l'entreprise.