Modèle Jarrow Turnbull
Le modèle Jarrow Turnbull est l’un des premiers modèles sous forme réduite pour la tarification du risque de crédit. Développé par Robert Jarrow et Stuart Turnbull, le modèle utilise une analyse multifactorielle et dynamique des taux d'intérêt pour calculer la probabilité de défaut.
Points clés à retenir
- Le modèle Jarrow Turnbull est l’un des premiers modèles sous forme réduite pour la tarification du risque de crédit.
- Le modèle, développé par Robert Jarrow et Stuart Turnbull, utilise une analyse multifactorielle et dynamique des taux d’intérêt pour calculer la probabilité de défaut.
- Les modèles à forme réduite diffèrent de la modélisation du risque de crédit structurel, qui dérive la probabilité de défaillance de la valeur des actifs d'une entreprise.
- Les modèles structurels étant plutôt sensibles aux nombreuses hypothèses sous-jacentes à leur conception, Jarrow a conclu que les modèles sous forme réduite constituaient la méthode privilégiée pour la tarification et la couverture.
Comprendre le modèle de Jarrow Turnbull
La détermination du risque de crédit, la possibilité d’une perte résultant du défaut de remboursement d’un emprunt par l’emprunteur ou du non-respect de ses obligations contractuelles, est un domaine extrêmement avancé faisant appel à la fois au calcul complexe et à l’informatique à haut rendement.
Il existe divers modèles pour aider les institutions financières à mieux déterminer si une entreprise peut ne pas respecter ses obligations financières. Auparavant, il était courant d'utiliser des outils permettant d'examiner le risque de défaillance principalement en examinant la structure du capital d'une entreprise.
Le modèle Jarrow Turnbull, introduit au début des années 90, offrait un nouveau moyen de mesurer la probabilité de défaillance en tenant compte de la fluctuation des taux d’intérêt, également appelée coût d’emprunt.
Le modèle de Jarrow et Turnbull montre la performance des investissements en crédit avec des taux d’intérêt différents.
Modèles structurels et modèles réduits
Les modèles sous forme réduite constituent l'une des deux approches de la modélisation du risque de crédit, l'autre étant structurelle. Les modèles structurels supposent que le modélisateur a une connaissance complète des actifs et des passifs d'une entreprise, ce qui conduit à un délai de défaillance prévisible.
Les modèles structurels, souvent appelés modèles "Merton", d'après Robert C. Merton, universitaire et lauréat du prix Nobel, sont des modèles à une période qui tirent leur probabilité de défaillance des variations aléatoires de la valeur non observable des actifs d'une entreprise. Selon ce modèle, les risques de défaillance se produisent à la date d'échéance si, à ce stade, la valeur des actifs d'une entreprise est inférieure à l'encours de sa dette.
Le modèle de crédit structurel de Merton a été proposé pour la première fois par le fournisseur d’outils d’analyse quantitative du crédit KMV LLC, acquis par Moody's Investors Service en 2002 au début des années 90.
Les modèles réduits, quant à eux, estiment que le modélisateur ignore tout de la situation financière de l'entreprise. Ces modèles traitent le défaut de paiement comme un événement inattendu pouvant être régi par une multitude de facteurs différents présents sur le marché.
Comme les modèles structurels sont plutôt sensibles aux nombreuses hypothèses sous-jacentes à leur conception, Jarrow a conclu que pour la tarification et la couverture, les modèles de forme réduite constituent la méthode privilégiée.
Considérations particulières
La plupart des banques et des agences de notation utilisent une combinaison de modèles structurels et sous forme réduite, ainsi que de variantes propriétaires, pour évaluer le risque de crédit. Les modèles structurels offrent l'avantage intrinsèque de proposer un lien entre la qualité du crédit d'une entreprise et les conditions économiques et financières de l'entreprise établies dans le modèle de Merton.
Dans le même temps, les modèles sous forme réduite de Jarrow Turnbull utilisent certaines des mêmes informations, mais tiennent compte de certains paramètres de marché, ainsi que de la connaissance de la situation financière d'une entreprise à un moment donné.
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